今世缘:省内升级趋势明显,国缘增长迅猛

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报,公司2017年营业总收收入29.57亿元,同比增长15.44%,实现归母净利润8.95亿元,同比增长18.21%。单四季度营收营收5.65亿元,同比增长12.57%,归母净利润1.2亿元,同比增长7.77%。2018年一季度公司实现营业总收入14.92亿元,同比增长31.1%,实现归母净利润5.09亿元,同比增长31.63%。

利润增速好于营收增速,Q1营收利润大幅增长:公司2017年归母净利润增速好于营收增速,且超额完成公司任务。2017年营业税金及附加4.05亿,同比增加65.31%,比率提至13.69%,提高4.1pct,主要是公司消费税税基提高所致;预收账款较三季度增加4.82亿元,达8.15亿元,是历史最高水平;2018年Q1预收账款减少至2.45亿元,减少2.37亿元,预计已确认收入。2017年公司三项费用率大幅下降4.41pct至20.73%,其中销售费用率大幅下降3.82pct至14.47%,主要系2017年Q4销售费用大幅减少所致,管理费用率下降0.97pct至6.59%。

国缘高增长带动毛利率提升:2017年公司毛利率71.71%,同比提升0.75pct;净利润率30.33%,同比提升0.83pct;,公司销售收入及毛利率的提升源自高端产品国缘的销量大增,公司出厂价300元以上的特A+类国缘销售收入占比达44.31%,增幅达38.31%,预计2018年Q1国缘系列仍保持较高速增长。江苏是白酒消费大省之一,且经济发达消费水平高,消费升级明显,国缘定位次高端将明显受益于省内消费升级。

深耕省内市场带动公司营收增长:公司传统白酒业务以江苏淮安为基地市场,目前江苏省内市场占有率为10%,是江苏省内仅次于洋河的第二大白酒品牌,在江苏省内拥有良好的消费者基础和市场口碑。2017年公司省内市场销售收入达到27.75亿元,比2016年上半年同期增长16.19%,好于公司整体营收增速(15.44%),省内市场销售占比93.82%,较上年同期小幅提升0.33pct。得益于洋河全国化扩张,今世缘深耕省内市场,省内收入增长迅速。省外市场销售收入亦有增长,实现销售收入1.58亿元,同比增长4.43%,料2017年下半年省外市场增长幅度较快,致全年收入增速小幅增长。(2017年上半年省外市场收入下滑2.27%)

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润增速分别为23%、23.8%、21.1%,EPS为0.89、1.11、1.35元。给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为22元,相当于2018年25倍的动态市盈率。

风险提示:国缘动销低于预期,营业税金及附加大幅提高。