中国重汽:17年业绩如期实现,18年公司迎来开门红

2017年重卡行业销量突破历史记录,2018年行业可能略有降温。根据中国汽车工业协会统计数据,2017年我国重卡销量达到111.7万辆,同比增长52.38%,刷新了2010年创下的101.74万辆的历史记录。我们认为,“治超令”从严实施、大宗商品价格上涨、基建回暖、“国III”车辆淘汰等因素是2017年重卡行业强势景气的主要原因。展望2018年,我们判断“治超令”有望持续深化施行、“国III”车辆有望加速淘汰,但大宗商品价格的持续上涨可能难以重现、伴随着发改委对PPP项目的从严管理,全年来看基建投资整体对重卡销量的拉动可能作用有所减弱。结合以上因素,我们认为2018年重卡行业可能略有降温,全年销量有望维持在100万辆左右。

2018年1-2月行业增速下行,公司表现远超行业。根据中国汽车工业协会数据,2018年1-2月我国重卡销量17.76万台,累计同比增长5%(其中1月10.96万辆,同比增长32%;2月6.80万辆,同比下降21%),行业增速明显放缓(2018年1月增速大幅上升而2月增速显著下滑的主因或为2017年春节在1月而2018年在2月导致基数波动)。在此背景之下,2018年1-2月中国重汽销量达3.25万台,累计同比增长19%,销量排名跃升至行业第二,市占率达18%。我们认为,公司销量表现优异的主因是重卡行业需求结构的内生变化(物流车占比下降,工程车占比有所上升),而公司的工程类用车销量增速较快,截止至2018年3月,公司在手订单中工程车占比约为60%。

高毛利T型车销售占比提升。中国重汽T系列重卡是我国市场上唯一一种采用德国曼技术、利用和德国曼相同的生产设备、采用与德国曼相同的出厂检验标准的新产品。其间隔故障里程长达2万公里以上(行业平均水平为5000-8000公里),B10寿命为150万公里,中国重汽测算其可靠性比同类产品高87.5%,产品品质已初步达到发达国家标准要求。目前,该系列产品已得到市场用户的广泛认可,产品出口量继续保持国内领先,产品批量进入爱尔兰等发达国家和地区,单车最长运营里程已超过100万公里,且单车运营里程超百万公里无大修的车辆逐年增加。此外,该系列重卡还具有安全性好、故障率低、油耗低、自重低等优势。2017年全年,T型车销量占比逾40%,目前的在手订单中,T型车占比逾50%。我们认为,高端车型占比提升将有助于公司业绩提升。

原材料价格上涨可能致使公司毛利率提升承压,研发费用的确认可能致使公司管理费用率提升。值得关注的是,2017年由于原材料价格的持续上涨,公司毛利率从2016年的10.54%下降到10.02%,2018年原材料价格可能维持高位,公司毛利率的提升可能面临挑战。此外,由于2017年公司研发项目的经费确认较少,管理费用率由2016年的2.62%下降至2017年的1.40%,伴随着研发费用的逐步确认,2018年管理费用率可能回升至正常水平。

盈利预测及评级:我们预计公司2018年至2020年中国重汽的归属母公司净利润分别为8.57亿元、8.97亿元和9.62亿元,对应的EPS为1.28元/股、1.34元/股和1.43元/股。我们维持对中国重汽的“增持”评级。

风险因素:“超限令”实施持续性减弱;大宗商品价格下行导致运输费用下降,影响重卡行业景气度;基建投资增速放缓;公司产品销售不及预期。