中国联通:大额光改相关资产报废计提拉低全年业绩,未来三年业绩高增长依然可期

事件:中国联通公布2017年业绩预计说明,2017年度公司利润总额预计约23.8亿元人民币,同比增长约309.7%;归属于上市公司股东的净利润预计约4.3亿元人民币,同比增长约177.6%。

大额光改相关资产报废计提拉低全年业绩,现金流并未受损:联通2017年发生税前非经常性损失预计约24.0亿元人民币左右,同比增加32.6亿,是影响2017年利润水平的重要原因。我们认为不必过度解读负面影响:1、该资产报废损失不会对本公司的现金流产生任何影响;2、公司扣非归母净利润9.9亿,展现公司盈利能力大幅改善;3、在提速降费持续推动和宽带市场竞争加剧背景下,公司坚持推动光改工程,持续提升公司长期网络质量竞争力以及维护宽带存量用户。

股权激励解锁的利润总额基数依然保持高位,未来三年业绩高增长可期:公司股权激励解锁条件要求,2018-2020年利润总额相比于2017年利润总额基数增长率不低于65.4%、224.8%、378.2%,同时解锁条件还规定2017年度利润总额基准为2017年度利润总额实际完成数与较2016年度利润总额增长47.2亿元孰高者。因此,2017年度利润总额基准应为2016年度利润总额加47.2亿(约为53亿元),并不受4季度2017年利润总额下滑影响。未来三年公司股权激励解锁条件依然要求公司业绩保持高速增长,无需过度担忧。

积极市场策略延续+铁塔让利,业绩有望提升:中国联通的移动业务发展迅速,提升收入水平,主要得益于公司积极市场策略的延续。一方面公司继续力推2I2C和2B2C,积极开拓新渠道用户并降低获客成本;另一方面,公司坚持推广不限流量套餐、智慧沃家融合套餐,继续凝聚存量用户。此外,铁塔新定价协议与2018年正式施行,预计2018年联通铁塔租赁费用将减少10-20亿,使得公司业绩得到显著提振。

盈利预测与投资评级:1、公司混改带来的效率提升、成本优化以及更多创新业务合作。2、公司保持积极的市场策略,用户增长恢复动能,4G业务保持追赶。3、铁塔2018年起向联通提供优惠租赁服务价格,短期内有利于费用减少和业绩提升,中长期有利于网络建设、缩小差距。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.01元、0.10元、0.19元,对应PE448/64/33X,维持“买入”评级。