澳能建设:IPO点评

公司是澳门知名的综合型建筑工程承建商和变电站建造商。公司主要提供1)钢结构工程、土木结构工程与装修及翻新工程;2)高压变电站建设及其系统安装工程;及3)设施管理、改造及维修工程及服务。2017年1-8月公司三项业务收入占比分别为76%、14%和10%。公司于澳门土木工程市场澳洲建筑承建商中位列第5,澳门高压变电站建设市场中位列第2。

公司2014-2016年及2017年1-8月收入为4.5亿、5.4亿、4.6亿和3.9亿澳元;溢利为0.73亿、0.97亿、0.68亿和0.40亿澳元。截止2017年12月31日公司共拥有未完成合约49个,总额6.26亿澳元,公司计划分别于2018-2020年分别确认4.95亿、1.06亿和0.25亿澳元。

澳门经济主要受博彩业带动,娱乐城相关建设占澳门建筑服务市场的大部分。2012年,娱乐场相关建设价值占澳门总建筑价值约38%;受兴建新娱乐场度假村及翻新旧娱乐场度假村所带动,2016年娱乐场相关建设价值占澳门总建筑价值约60%。根据2017及2018年施政报告,澳门政府将持续将澳门发展成世界旅游休闲中心,这将推动旅游和博彩业稳健发展,预计未来娱乐场相关建设的总投资将维持于相当水平。

根据报告,澳门土木工程市场规模由2012年的138亿澳元上升至由2016年的507亿澳元,复合年增长率38%;预计到2021年将上升至1260亿澳元,复合年增长率20%。

由于游客和赌客数目增多带动电力需求持续增加,高压变电站建筑服务行业市场规模由2012年的1.6亿澳元上升至2016年的4.8亿澳元;预计到2021年将上升至6.1亿澳元,复合年增长率5%。

公司预计2017年综合溢利不少于0.55亿澳元,EPS不少于0.04亿澳元。据此测算,公司2017EP/E为25.7x-32.2x,估值较高。我们给予IPO专用评级“4”。