东阳光药:2017超强业绩奠定了未来增长高基数,评级降为持有

目前股价已反应业绩预期,下调至持有评级。自我们2016年11月覆盖公司以来,东阳光药的股价涨幅已经超过120%,以目前的估值来看,我们认为目前股价已反应了近期流感疫情爆发对公司销售的积极影响以及2017年的业绩预期。继成果丰硕的2017年后,我们认为东阳光药未来几年将难以维持爆发式的增长,目前股价已充分反映公司未来的增长预期。因此,我们将评级由买入评级下调至持有,目标价为41.2港元,以反映我们最新的财务预测。我们的目标价格对应着2018/2019年预测市盈率20.2x/17.6x。

2017年业绩远超预期。公司最近发了一个盈喜公告,公告显示2017年公司净利润增速不少于70%,主要由于1)可威销售的强劲增长带动,2)学术推广成效增加所带动。根据盈喜公告,我们预计公司2017年净利润将不少于6.47亿人民币,高于我们之前预期30.7%,同时高于市场一致预期25.5%。

流感疫情持续,继续支撑2018上半年可威销售增长。根据盈喜公告,我们预计2017年公司可威销售额将达到12.8亿人民币,同比增长70%,2017下半年可威销售额同比增长超150%,远超于公司之前30%的销售增长目标。销售爆发性增长主要得益于,2017年四季度医院流感样患者(流感疑似病例,疑似流感或引发一些常见症状的其他疾病)的激增(参考图3和图4)。此外,近期确诊流感的患者比例也明显上升(图5和图6),因此导致可威的需求量大幅增加。我们认为随着2018年一季度流感疫情的持续,可威的需求量将继续保持强劲。

2017年的高增速为未来增长奠定了高基数。经历本次由于流感疫情带来的爆发式的增长后,我们认为可威的增长将有所放缓,原因是:

(1)短期内另一轮流感疫情爆发的可能性不大。如前文所述,从过去五年流感样病例占门急诊病例百分比以及流感确诊患者占比数据来看,近期的流感疫情是过去5年中最为严重的一年。近两年是否会有另一波流感疫情爆发,继续维持可威的高增长?或许有,但我们觉得可能性较低。

(2)可威的渗透率较高。根据我们的预算,2017年公司售出可威超过2,000万盒,可威对确诊流感样患者和确诊流感病人的药物渗透率分别达到9.4%和63.6%,对比2016年渗透率仅为6.6%和44.4%。我们认为可威渗透率增加主要是由于流感患者使用可威来治疗病毒性感冒的意识提高了,还有部分销售来自于預防流感患者的使用。由於較高的基數,我们相信未来可威的渗透率将会循序增加。

调高2018/2019年净利润预测28.1%/25.1%。我们上调可威的2018/19年收入预测24.4%/20.4%,以反映2017下半年产品的强劲增长。同时,由于学术推广活动效益的显现以及患者对可威抗流感的接受度提高,我们预计公司经营利润率也会有所改善。因此,我们调高2018/19年净利预测28.1%/25.1%。我们最新的预测对应2018/2019年收入同比增长18.1%/14.6%,净利润同比增长18.9%/14.9%。