万和电气跟踪报告:不惧风雨,砥砺前行

燃气热水器渗透率持续提升,价格提升助毛利率改善。

根据产业在线的数据,2017年1-11月,燃气热水器内销量同比增长9.2%,占比38.1%,同比提升2.1个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强,未来我国燃气热水器内销量有望继续保持两位数增长,公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势,热水器销售规模与市占率有望进一步提升。公司2017年提价幅度低于行业同行,承受着原材料成本不断上涨、盈利能力下降的压力,公司也于2018年1月1日起上调出厂价格,涨价幅度在15-20%,目前经销商接受程度较高,预计18年公司毛利率将会有所改善。

壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长,期待未来南方取暖升级拉动壁挂炉需求。

受煤改气政策拉动,2017年壁挂炉销量实现爆发式增长。根据产业在线的数据,2017年1-11月,壁挂炉行业总销量437万台,同比增长178.1%,其中内销同比增长198.6%。公司壁挂炉销量显著受益于行业的快速增长,预计17年公司壁挂炉销售收入达9个亿,销量超50万台。近期有关于“2018年河北暂停新增煤改气”的报道,这主要源于气源供应和相关储气设备配套的短缺,但长远来看,清洁取暖依旧是未来主要方向,目前的暂停是为了更有序长期地发展,同时也是利好有品牌力的公司,我们也很期待南方取暖方式的消费升级带来的壁挂炉需求。此外,为抢占壁挂炉市场的巨大产业发展机遇和潜在的市场空间,加快推进公司壁挂炉产业平台的战略布局,公司于1月30日与河北华油资产、任丘采暖设备签订《合作协议》,三方拟在河北省任丘市经济开发区设立任丘万和热能科技有限公司,项目公司注册资本为20,000万元,其中万和电气出资人民币10,800万元,持有项目公司54%的股权,项目公司拟投资总额为100,000万元。我们维持对壁挂炉市场的长期看好,预计18年公司壁挂炉产品仍能实现快速增长。

出口业务有望延续高增态势,对汇兑方面将有所准备。

公司2017年外销收入持续高增长,占比逐渐提升至接近40%,公司于17年新增1-2个大客户,预计18年出口依然将维持高增长状态。不过受人民币升值的影响,17年公司较多的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平,18年公司会在汇率方面做些对冲,汇兑这块或有所控制,有望提升公司整体的盈利能力。

短期来看,公司投资的揭东农商行17Q4营业情况恢复,但17年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看,天然气使用的加速普及,有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长,公司有望持续受益;厨电业务在营销渠道端不断发力的情况下也有望保持快速增长。预计公司2017-19年收入分别为65.6亿元、84.4亿元和101.0亿元,同比增速分别为32.3%、28.6%和19.7%,归属母公司净利润分别为4.15亿元、5.70亿元和7.57亿元,同比增速分别为-3.7%、37.4%和32.8%,2017-19年EPS分别为0.94元、1.30元和1.72元,分别对应PE24.0倍、17.5倍和13.2倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。