山东高速:地产盘活工作初现成效,济青高速扩建工程扎实推进

事件:山东高速股份有限公司发布2017年中报,公司实现营业收入33.47亿元,同比增长11.09%,归属于上市公司股东净利润12.72亿元,同比增长0.33%,对应EPS为0.264元,同比不变。

点评:

地产盘活工作初现成效,房地产销售收入增长拉动营业收入增长。公司2017年上半年,公司实现营收33.47亿元,同比+11.12%,主要是由于上半年公司确认交房收入以及绣源河BT项目收入,同时转让雪野湖酒店,总共实现房地产销售营收3.17亿,而去年同期公司没有房地产销售收入;路桥板块发展稳定,实现营收29.91亿元,同比+2.4%。

公司净利润增长表现不如收入,由毛利率、营业外收入及投资收益多因素变动导致。公司于2017年上半年,实现归母净利12.72亿,同比增长0.32%。主要由于三方面因素共同作用:(1)毛利率较低的房地产业务收入占比增加导致毛利率下降(公司2017H1毛利率61.37%,同比下降6.36pct)。(2)上半年公司是实现营业外收入0.216亿元,同比下降74.46%,主要由于去年同期收取宝塔公司违约金收入。(3)上半年公司实现投资收益1.16亿,同比增长120.58%,主要由于委贷项目收益增加,抵消毛利率和营业外收入下降的部分负面影响。

公司稳步拓展路桥业务,拟非公开发行股票用于济青高速公路改扩建工程。公司拟发行募集资金总额不超过40亿,用于济青高速公路改扩建工程项目,该项目总投资额金额307.99亿,其余资金将通过自筹资金等途径解决,该发行方案已通过股东大会,2017年5月4日公司答复证监会的反馈意见,目前等待证监会进一步审核。

投资建议:考虑到公司未来公路收费稳定增长,且房地产开发业务以及资产盘活工作效果逐渐显现,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.66元、0.67元和0.66元,对应PE分别为10x/9x/9x,给予“增持”投资评级。

风险提示:车流量增速或新项目推进不及预期,汇率大幅贬值。