金地集团:业绩大幅增长,重回上升通道

事件:公司发布半年报,2017上半年实现营业收入127.1亿(-9.8%),实现归属于上市公司股东净利润11.5亿(+48.1%)。

业绩大幅增长,毛利率有望持续回升:报告期内公司营业收入下降9.8%,主要原因是房地产项目结算面积减少了23.9%,结算收入同比下降了14.1%。而归母净利润大幅增加,主因:1)上半年结转项目毛利率增加,其中房地产业务毛利率为29.6%,同比增加了6.9个百分点;2)由于利息收入较去年同期增长,2017年上半年公司财务费用为-0.99亿元;3)由于销售推广服务费用下降,上半年销售费用为3.29亿元(同比下降18.9%)。考虑到公司上半年销售均价达到18,510元每方米(同比增长22.1%),我们认为公司毛利率有望持续回升。

上半年拿地面积超去年全年,扩张态势明显:2017年上半年,公司共获取32宗土地,新增土地储备约445万平方米(同比增长100.5%),拿地面积超过去年全年水平。目前公司已进入了全国37个城市,总土地储备约3,300万平方米,权益土地储备约1,800万平方米。公司上半年销售业绩突出,销售回笼资金充裕,为积极拿地奠定基础。2017年上半年销售金额为703.4亿元(同比增长了60%),行业销售排名上升2位至第10位,公司通过制定合理的销售策略,实现了销售与利润的均衡增长,预计全年销售金额有望超1400亿元,同比增速超过40%。报告期公司拿地强度(按拿地权益金额/权益销售额)为0.58,相比去年同期增长显著,公司扩张态势较为明显。

持有现金充裕、负债结构稳定:截止报告期末,公司持有货币资金人民币203亿,公司通过加强资金流动性管理,大幅提升了资金的利用效率,同时,公司持续通过项目合作、拓宽融资渠道、保持良好的债务结构(净负债率为40.8%,处于行业低位)和资金状况来确保公司经营的安全稳定。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.64元、1.98元和2.35元,当前股价对应的动态市盈率分别为7倍、6倍、5倍。公司是低估值龙头的代表,分红率处于行业较高水平,给予公司2017年10倍估值,对应目标价为16元,维持“买入”评级。