格林美:钴产品毛利率显著提升,电池材料空间打开

事件:公司发布半年报,报告期内实现营业收入42.9亿元,同比增长30.5%,归母净利润2.7亿元,同比增长58.6%,扣非后归母净利润2.6亿元,同比增长77.4%,整体毛利率同比提升6.1个百分点。其中,第2季度实现归母净利润1.7亿元,同比增长61.5%。

扣除拆解基金补助后,公司经营性应收账款相对较少:公司应收账款21.8亿元,较初期增加5.18亿元,但其中10.7亿元属于拆解基金补助;其余11.1亿元属于经营性应收账款,并且经营性应收账款92.3%账期在1年以内,发生坏账的概率较小。

镍钴钨业务受益于产品量价齐升:报告期内,钨钴金属的价格均大幅提升,根据长江有色市场金属的数据,目前钴价在43万元/吨,从2016年11月本轮上行周期启动以来,钴价涨幅已超过90%,接近7年历史新高。受此利好,公司上半年钴镍钨板块收入同比增长80.0%,钴镍钨产品毛利率同比分别提升8.4、6.1和3.8个百分点。

电池材料板块产能逐步释放,打入国际市场:上半年国内正极材料产量9.4万吨,同比增长44%,同时上半年公司电池材料板块产能逐步释放,因此公司电池材料板块营收同比增长147.3%,同时毛利率提升3.6个百分点。公司的钴酸锂及三元材料出货东莞新能源、江西福斯特、天津捷威,并正式打入国际市场,出货三星SDI,未来增长可期。

“循环经济”先行者,具备“渠道+技术”双重护城河:公司的五大业务体系均是在回收利用+循环再造的基础上发展延伸的,公司已在全国各地建立起16座循环产业园,并解决了废旧电池、电子产品、汽车等绿色处理和循环利用的关键技术,具有“渠道+技术”的双重护城河。

盈利预测与投资建议。由于八月份钴价还处于上升通道,我们上调了公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.18元、0.23元、0.29元,对应PE分别为39倍、31倍和24倍,未来三年归母净利润将保持62.1%的复合增长率。SW金属材料行业估值中位数为30倍,鉴于公司营收及净利润增速高于行业平均水平,给予公司17年43倍估值,对应目标价7.7元,维持“增持”评级。