我们认为7 月份国库库存余额的超预期增长,大概率应归因于地方债置换与发行中产生的时间差。由于以下原因,7 月的情形相对来说属于偶然和短期冲击:(1)8 月份以来地方债的发行进度已较7 月有所放缓;(2)根据财政部的规定,为防止资金长期滞留国库,此后随置换加快将带动流动性出现一定缓和;(3)在政府“盘活存量财政资金”的要求下,2013 年以后政府存款月均余额逐年下降,2015 年和2016 年全年该科目也分别减少4,096亿元和2,116 亿元,而2017 年至今政府存款目前为净增加1.34 万亿元,沉淀资金的增长与盘活存量的诉求相悖,因此其前期增长的多就意味着年内下一阶段支出的规模就会比较大,预计此后该科目的减少仍将会对流动性形成较大的正向贡献。
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