龙光地产:高毛利推动盈利增长

销售增长主要来自汕头和深圳。2017 年上半年,公司实现合约销售193 亿元人民币,增长34.2%, 平均售价同比上涨33.5%至每平米15,452 元人民币。其中33.5%和29.5%的合约销售分别来自汕头和深圳地区。截止2017 年6 月30 日,公司约有203.3 亿元人民币的合约销售仍未结转,其中深圳占31%, 汕头占21%。在上半年销售表现优异的情况下,公司也将今年全年345 亿元人民币的销售目标提高至370 亿元人民币。

毛利率提升推动盈利增长。今年上半年,公司收入达123.8 亿元人民币,大幅增长94.6%。由于公司多个高毛利的项目在今年上半年结算,因此公司期内毛利率由去年同期的30.4%大幅提升至39.5%。在收入增长和毛利率提升的双重推动下,毛利大幅增长153.4%至48.9 亿元人民币。相应地,净利润增长166.1%至34.0 亿元人民币,核心利润则增长195.4%至25.5 亿元人民币。净利润率和核心利润率分别为27.5%和20.6%。公司董事会也宣布中期每股派息19 港仙(1H16:无),以及每股3 港仙的特别派息,共计22 港仙。

可控的财务状况。截止2017 年6 月30 日,公司现金约234.5 亿元人民币, 足够覆盖52.5 亿元人民币的短期负债。同时,平均借贷成本也由去年底的6.1% 降至5.9%。公司在5 月成功发行一笔3.5 亿美元的永续债,净负债率也较去年底下降了4.4 个百分点至67%。总体财务状况仍处在可控范围内。

继续聚焦粤港澳大湾区。截止2017 年6 月30 日,公司土地储备总货值达3,880 亿元人民币,总建筑面积约2,789 万平方米。其中80%的货值位于粤港澳大湾区,货值约3,145 亿元人民币,建筑面积约1,830 万平方米。在获取土地方面,并购及城市更新已经成为公司重要的获取途径。公司53%的货值或47%的土地储备面积来自并购及城市更新渠道。公司预计近期将有6 个并购及城市更新项目将在短期落地形成供应。

上调预测及目标价。因为优于预期的盈利能力以及销售表现,我们分别上调2017-2019 年的净利润预测 41.5%、14.7%及 10.5%至 53.4 亿、60.3 亿和 72.6 亿元人民币。考虑到毛利率提升和良好的项目位置,我们将 2017 年 底的净资产预测由 9.75 港元升至 14.06 港元,因此目标价由 5.85 港元调升至 8.44 港元,相等于 40%的与净资产折让。