老板电器:烟灶主业稳健,嵌入式新品亮眼

行业龙头地位深化,高端厨电格局稳固:17H1老板电器油烟机和燃气灶销售额增速分别为12.06%和7.64%,显著高于行业增速(6.88%和4.31%),两者的零售额市占率分别达到26.3%(YoY+1.3pct)和23.3%(YoY+0.6pct),公司的龙头地位正随着行业集中度提升愈发牢固。截止今年6月,老板电器烟机均价4478元/台(YoY+7.1%),公司计划在未来3年将研发费用占比由目前的3.5%左右提升至5%,品牌壁垒叠加创新驱动将逐步扩大公司在高端厨电领域的领先优势。

费用管理有方,财务状况稳健:16H1是近年大宗原材料的价格低点和公司毛利率的阶段高点,17H1出厂均价提高叠加电商渠道高增部分抵消成本端压力,毛利率同比下降1.74pct至57.31%。公司费用控制得当,期间费用率同比下降2.86pct,其中销售费用率和管理费用率分别下滑2.65pct和0.21pct。期间费用率大幅回落驱动净利率同比增长1.95pct至18.69%。公司现金流充沛,货币资金同比增长11.4%;上半年经销商提货积极,预收款项同比增加16.5%。

嵌入式新品持续放量:17H1嵌入式微波炉/电烤箱/蒸汽炉/洗碗机的零售额分别实现了105%/86%/122%/580%的高速增长。目前嵌入式产品占总收入的例已经超过6%,预计这一占比将在未来10年逐步接近50%,公司“保卫烟灶消,打赢嵌入式”的战略目标正在稳步向前。

投资建议

厨电行业保有量和集中度提升空间较大,公司品牌壁垒深厚、渠道持续优化,盈利能力有望穿越地产周期。预计老板电器2017-19年净利润分别为15.5、19.8、25.0亿元,对应摊薄EPS 1.6、2.1、2.6元,对应PE为25.7、20.1、15.9倍。维持“买入”评级。

风险提示

地产销售增速大幅下滑;行业竞争格局明显恶化。