片仔癀:时隔3年外销重启提价,看好量价齐升长期逻辑

片仔癀(600436.CH/人民币56.65, 买入)核心产品片仔癀外销时隔3年重启提价,上调金额不超过3美元。我们预计此次提价年化净利润增量1%以上,且内外销价差仍存在,外销有望继续提价逐渐缩小价差。

事件

格式7月24日发布公告,公司决定自公告之日起,主导产品片仔癀海外市场供应价格将上调不超过 3 美元。

点评

1. 外销时隔3年重启提价,有望带来业绩增量。外销价格自2005年9月至2014年1月共提价8次,期间累计上涨31美元,至45美元左右。本次提价预计不超过3美元,提价幅度约6.7%,外销价格折合人民币约48*6.75=324元。内销价格自2017年5月再次提价30元,出厂价约提升至385元左右。内外销价格仍有一定差距,我们认为外销仍有提价空间,会逐步提价缩小内外价差。从销量来看,除2014年市场调控原因销量下滑,外销历次提价后销量基本保持稳定,以2016年外销收入2.24亿为估算基准,不考虑其他因素,假设销量稳定,净利润率50%,预计提价带来的净利润增量2.24亿*6.7%*50%=750万(未扣除所得税等),全年带来超过1%的净利润量,考虑到2017年余下5个月外销执行新价格,预计提价带来今年净利润增量超过300万元。

2. 2017中报业绩快报延续高增长,看好核心产品量价齐升。公司已公布2017年中报业绩快报,报告期内公司实现营收17.54亿元,增速82.58%,归母净利润4.33亿元,同比增长41.88%,预计公司2季度实现营收、净利润增速分别为81.7%、30.18%,延续了高增长态势。我们认为收入端实现更高速增长是因为商业子公司厦门片仔癀宏仁并表,预计核心产品片仔癀锭剂在主动营销和提价带动下保持量价齐升的良好局面,内销按价格端较去年同期提升6%,估算销量整体提升超过30%,侧面也反映出公司主动营销改革成果明显。

3. 片仔癀具备持续提价能力,继续加强品牌和渠道建设。1)核心成分天然麝香是国家严格控制的稀缺中药材,多年供不应求,原材料的稀缺性和珍贵性决定产品涨价属性,因此片仔癀提价确定性高;且由于疗效显著,群众基础深厚,需求端稳定增长。根据公司库存情况,未来几年天然麝香都不会成为原材料供应的瓶颈。2)公司积极改变营销模式,由原来的坐商制变革为主动营销,采用区域经销、VIP销售、体验馆多种销售模式。公司重点加强终端体验店建设(目前全国76家体验店,计划三年内增至200家),增加海外品牌推广,加大对销售人员的激励力度,进一步提高品牌知名度和促进销售增长。3)此外,公司积极拓展日化业务,在药妆领域除深化传统渠道还重点关注药妆专营店和电商渠道建设;公司和上海家化合作加大牙膏的推广力度等。

4. 盈利预测

暂不考虑外延并购,我们预计公司17-19年每股收益 1.16、1.44、1.82元,当前股价对应市盈率48.13、38.77、30.68倍。公司独家产品片仔癀是 “国宝名药”,其主要原材料麝香是国家严格控制的稀缺性中药材,多年供不应求,成本压力导致产品可持续涨价;客户黏性高,加之公司加强销售推广,片仔癀有望进入量价齐升通道;公司在日化业务布局、外延并购方面也值得期待。我们中长期看好公司的发展,继续维持买入评级。

5. 风险提示 产品提价销售不达预期;原材料大幅涨价。