龙蟒佰利:业绩超预期,三季度钛白粉继续上涨

事件:公司发布2017年半年度业绩修正公告,预计2017年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润13至14亿元,前次预期为11-12亿元。

二季度业绩超预期。若实现预计业绩,17年Q2公司实现归母净利润7.2-8.2亿元,同比增长1210%-1390%,环比业绩继续大增。公司业绩增加的主要原因为主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期,提高了公司盈利能力,同时公司子公司四川龙蟒钛业股份有限公司报表合并,因此公司2017年1-6月份经营业绩超出预期。

钛白粉三季度有望重回上涨通道,长期供需偏紧格局或将维持。二季度钛白粉行业二八分化严重,中小厂家出货压力较大,加之钛矿中小厂价格大幅下滑,此部分钛白粉价格压力较大;但目前大厂在手订单超过1个月,预计价格将继续坚挺。我们认为国内需求有望实质性回升,且淡季国外钛白粉价格进一步涨价拉出空间,将有望使钛白粉三季度行情超预期。行业开工率将维持75%水平,新增产能增速预计维持低位,供需长期偏紧。进入2016年以来,钛白粉价格持续攀升,然而开工率却始终没能迅速提高,我们预计2017年的开工率中性估计将维持在75%水平。且17年无规模新增产能释放,后续产能释放在于氯化法的扩产,氯化法却有待突破,所以我们认为钛白粉新增产能在未来2-3年将继续维持较低增速,行业供需格局持续向好。

拥有钛矿的龙头企业,受益于钛白粉大周期。公司于2016年9月完成对四川龙蟒的并购,目前累计钛白粉产能达到56万吨/年,成为亚洲第一,全球第四大的钛白粉生产厂商,是绝对的龙头企业。作为拥有钛精矿的龙头企业,公司具有更强的盈利能力,还能减少上游原料价格波动对产品毛利带来的影响。我们认为龙蟒佰利将持续受益于钛白粉行业大周期的到来。

盈利预测与投资建议。由于钛白粉价差持续扩大,调整公司盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为1.46元、1.64元、1.77元,对应动态PE分别为12倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。

风险提示:钛白粉价格大幅下行的风险;公司装置受环保而限产的风险;出口大幅下滑的风险。