富瀚微调研简报:安防视频监控芯片龙头,IPC芯片开启新成长

安防视频监控芯片龙头,技术壁垒坚实富瀚微是国内最早从事安防视频监控多媒体处理芯片设计业务的企业之一,产品主要应用于视频监控模拟摄像机、视频监控网络摄像机、数字硬盘录像机(DVR)等安防视频监控设备。公司自2004成立之初便专注于视频监控芯片设计领域技术研发和生产,目前公司高清ISP芯片技术国际领先,与第一大客户海康威视展开长期深度合作;IPCSoC系列芯片产品也已进入市场推广、量产销售阶段。公司技术壁垒坚实,掌握下游核心客户资源,国内安防视频监控芯片龙头地位稳固。

营收规模快速扩张,高清Isp芯片市场份额提升前几年下游安防行业的快速发展带动了公司视频监控芯片业务高速增长,公司2015~2016年分别实现营收1.82亿和3.22亿元,同比增长3.79%和77.14%。随着视频监控模拟标清摄像机逐步向模拟高清摄像机平滑升级,公司高清ISP芯片持续导入大客户,市场份额不断提升。2014~2016年公司综合毛利率51.57%、55.96%和56.96%,核心技术的掌握保障公司在芯片产品上具有较强的议价能力。未来三年国内安防市场复合增速将保持在15%以上,公司将持续受益于安防行业稳健成长和市场份额提升带来的双重红利。

视频监控智能化趋势明显,IPCSoC芯片成长空间广阔随着视频监控逐渐向网络化、高清化、智能化方向发展,网络摄像机和模拟高清摄像机对传统模拟标清摄像机的替代趋势明显。2013-2018年应用于网络摄像机的IPCSoC芯片出货数量复合增长率为55.9%,预计将是未来五年复合增速最快的领域,海思、TI、安霸等几家大厂占据国内90%以上的市场份额。公司2014年实现IPCSoC芯片的量产,并持续大力投入研发,目前已处于安防行业客户验证阶段,未来有望成为业绩弹性最大的领域,为公司打开新一轮成长空间。

募投项目提升公司产能,行业优势进一步巩固。公司上市募集资金将用于新一代模拟高清摄像机ISP芯片项目、全高清网络摄像机SoC芯片项目、面向消费应用的云智能网络摄像机SoC芯片项目、基于H.265/HEVC视频压缩标准的超高清视频编码SoC芯片项目等,均用于对现有产品进行的技术升级和产能扩张。上市前公司发展受资金不足掣肘,技术研发和产能扩张受限,此次募投项目建成后,公司行业优势有望进一步得到巩固。

盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级公司作为安防视频监控芯片龙头,以技术驱动自身发展,成长方向清晰。我们预计,公司2017-2019年将实现净利润1.56亿、2.20亿、3.04亿元,EPS分别为3.50元、4.94元、6.83元,对应PE分别为47、32、23倍,首次覆盖给予公司增持评级。

风险提示:1)安防视频监控行业增速不及预期;2)公司产品毛利率下滑的风险;3)IPCSoC芯片产品市场开拓不及预期;4)募投项目进展不达预期。