煤炭行业:西山煤电、中国神华

核心推荐理由: 1、山西国企改革持续发酵,公司为核心受益标的。近期,在山西省委省政府的部署下,山西焦煤集团正加紧研究国企改革方案,按照资源资产化、资产资本化、资本证券化的思路,剥离相关社会包袱,推动焦煤主业整体上市,目标是做强做优主业,做出效益,改革力度和目标或超市场预期。焦煤集团是国内最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商,是煤炭产能过亿吨的特大型能源集团,下有西山煤电、汾西矿业、霍州煤电、华晋焦煤等22 个子分公司和西山煤电、山西焦化、南风化工3 个A 股上市公司。近期山西省相关领导多次到访山西焦煤集团调研,近日山西省副省长王一新在焦煤集团调研时表示,将把西山煤电打造为“全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,公司是煤炭国企改革核心受益标的。

2、公司是炼焦煤生产龙头企业,资源优势明显。西山煤电拥有优质主焦煤,可采储量11.2 亿吨,现拥有原煤产量3000 万吨,电力装机容量316.2 万千瓦时,焦炭产能5402 万吨。公司股东焦煤集团资源丰富,未来注矿预期较高。焦煤集团拥有炼焦煤储量190 亿吨,规划总产能1.95 亿吨/年,设计焦炭产能1180 万吨。生产焦煤、肥煤、1/3 焦煤、瘦煤、气肥煤、贫煤等全品种炼焦煤产品,其中强粘焦煤和肥煤为世界特别稀缺资源,是大钢厂大高炉不可或缺的骨架原料。2015 年原煤产量1 亿吨,炼焦精煤产量4589 万吨,焦炭产量960 万吨,商品煤总销量1.1 亿吨,炼焦煤供应约占中国市场总量的8%,是中国炼焦煤行业领先的力量。作为集团下唯一的煤炭上市公司,西山煤电是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。

3、坚持以煤为基、循环多元发展方向,产业结构持续优化。在国内经济下行压力加大、煤焦产品价格持续走低的大环境下,公司充分利用“煤—电—材、煤—焦—化”两条产业链的规模优势,提高了抗风险能力。

电力产业方面,公司充分利用山西省综改试验区和国家鼓励煤电一体化产业发展等政策,持续产业扩张,古交电厂三期2×66 万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,有序推进;焦化产业方面,公司不断优化配煤结构,降低原料煤成本,提高精细管理、精准控制能力,实现化工产品效益最大化。在“煤—电—材、煤—焦—化”两条产业链的支持下,公司在一定程度上抵御了煤炭行业下行带来的风险,基本保持了生产经营的稳定。

3、2016 年归母净利润同比增加40.7%,拟派发特别股息现金2.51 元/股。公司3 月18 日发布年报,2016年公司实现营业收入1831.27 亿元,同比增加3.4%,归母净利润227.12 亿元,同比增加40.7%,扣除非经常性损益后归母净利润233.74 亿元,同比增加54.7%,实现基本每股收益1.142 元/股,同比增加40.7%。

与此同时,董事会建议按公司于2016 年12 月31 日总股本19,889,620,455 股为基础派发特别股息现金人民币2.51 元/股(含税),共计人民币499.23 亿元(含税),占公司截至2016 年12 月31 日未分配利润(未扣除2016 年度末期股息预案金额91.49 亿元)人民币1,538.46 亿元的32.4%。

4、1 季度归母净利润大幅增加。公司发布一季报。一季度公司实现营业收入610.62 亿元,同比增加55.0%,归母净利润122.35 亿元,同比大幅增加165.6%,实现基本每股收益0.615 元/股,同比增加165.6%。一季度公司商品煤产量7800 万吨,同比增加9.4%,煤炭销量1.13 亿吨,同比增加22.5%,总发电量599.0 亿千瓦时,同比增加9.1%,总售电量562.1 亿千瓦时,同比增加9.1%,聚乙烯销量9.28 万吨,同比增加15.1%,聚丙烯销量8.55 万吨,同比增加12.8%,自有铁路运输周转量679 亿吨公里,同比增加11.7%,港口下水煤量6770 万吨,同比增加22.9%,航运货运量2200 万吨,同比增加22.9%,航运周转量189 亿吨海里,同比增加34%。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.54 元、1.65 元、1.82 元,维持公司“增持”投资评级。

风险提示:经济继续下行,需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险等。