龙马环卫:环卫服务项目发力,业绩稳健增长

我们于近期实地走访了公司,与公司管理层进行了交流,对公司的投资要点总结如下:

1、公司为环卫行业小龙头,业务为2大块:环卫装备和环卫服务。当前环卫装备收入占76%,公司目标到2018年两者收入持平,2020年环卫服务占60%。2016年公司收入22.18亿元、增长44.8%,净利润2.11亿元、增长40.6%,其中装备收入约19亿、环卫服务2.9亿。一季度收入6.66亿、增长51%,净利润0.64亿、增长29.89%。2017年的目标是:收入31亿、增长39%,净利润2.64亿、增长25%。我们认为今年业绩超预期的可能性大。

2、环卫装备行业市场容量约三百亿,综合看,市占率第一为中联重科,第二为公司。环卫服务市场容量约1000亿,2016年公司为前三甲。行业成长的大逻辑在于环卫行业的机械化率,成长空间广阔。公司依托装备基础,向环卫行业下游延伸,主要面向地级市,稳健扩张,竞争优势明显。

3、环卫服务项目示范工程为海口项目,项目年合同金额为2.34亿,特许经营期15年。经过近一年的运营,该项目净利润率已上升至8.4%,运行良好。按目前的净利润率,每年将为上市公司带来1376万元的利润,随着运营效率提升,未来盈利能力有望进一步提升。同时,示范项目将带动其他环卫服务项目的落地,加速公司在环卫服务领域的跑马圈地。

4、根据环卫服务项目的经营规律,爬坡期后项目净利率将有所提升,因此我们预估公司2018年业绩将进一步提升。假设2017年净利润2.64亿,当前股价对应市盈率约为34倍,给予“买入”评级。