佳都科技:营收平稳增长,智能轨交业务表现亮眼

事件:2017年4月28日,佳都科技发布2016年年度报告及2017年第一季度报告。公司2016年度实现营业总收入28.48亿元,同比增长6.79%,实现归母净利润1.08亿元,同比下降36.64%。公司2017年第一季度实现营业总收入6.22亿元,同比增长36.79%,实现归母净利润1,277万元,上年同期为-1,132万元。

点评:

营收平稳增长,新签合同额提升明显。公司2016年度营收保持平稳增长,主要受益于轨道交通行业高景气度以及公司在该领域的重点布局;归母净利润有较大幅度下滑,主要系公司加快全国业务拓展导致毛利率下降、计提资产减值损失增加、研发费用投入加大等因素所致。2016年公司实现新签订合同额45亿元,同比增长30.68%,合同金额的快速增长显示了公司依旧保持着快速成长的能力,这也将成为公司未来业绩的重要保障。2017年第一季度营收的快速增长以及归母净利润的扭亏为盈同样彰显了公司的发展潜力。

智能轨交业务表现亮眼。受益于轨道交通行业进入跨越式发展阶段以及公司传统轨交业务与子公司华之源协同效应的发挥,2016年智能轨交业务实现新签合同额14.65亿元,同比增长247%,实现快速增长;实现营业收入56,253万元,较 去年同期增长45.81%。但由于轨道交通建设周期较长,新签合同在当期确认收入比例仅为21%。2016年公司累计中标广州、武汉、青岛等国内近十条轨道交通智能化项目。业务覆盖区域新增武汉、福州、合肥、常州等7座城市,目前业务累计覆盖全国17座城市,全国性业务落地取得实质性进展。但由于轨交业务在全国布局的快速推进,2016年轨交业务毛利率较上年同期明显下降9.87个百分点。我们认为,在全国轨交建设爆发之际,公司跑马圈地的战略在初期引起毛利率下降是正常情况,未来随着业务的持续推进,毛利率有望回升并提升公司的盈利水平。

盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为39.87亿元、53.83亿元和67.29亿元,归属于母公司净利润分别为2.82亿元、3.86亿元和4.88亿元,按最新股本计算每股收益分别为0.18元、0.24元和0.31元,按照公司最新收盘价(7.03元)计算,对应PE分别为40倍、29倍和23倍。维持“增持”评级。

风险因素:受政策变化影响行业发展速度不及预期;研发产品的产业化进程受阻;项目金额日益增高导致的财务风险。