科迪乳业:深耕乡镇,新增产能放量,营收高增可期

投资要点:

区域性乳业龙头,股权集中。

公司是河南省乳业的龙头企业,主营以调制乳和灭菌乳为代表的常温乳制品和爱克林包装系列的低温乳制品。公司2016年实现销售收入8.02亿元,较2015年同比增长17.42%。公司第一大股东为科迪集团持股44.27%,属于民营企业,制度灵活,有利于公司对市场变化做出快速合理的决策。

行业稳步上升,三四线城市具有成长空间。

2016年生鲜乳价格在8月份接近底部,之后受国外奶价的传导价格呈现稳步回升态势。随着人均收入和消费结构的改变,中国已成为液态奶产量(39.05百万吨)和消费(39.49百万吨)大国。农村乳制品销量远低于城镇居民,空间巨大,公司未来将受益于农村居民可支配收入的提升和消费结构升级。

渠道下沉+独特产业链模式+产能释放助业绩增长。

(1)公司在产品结构升级中将不断提高毛利率较高的低温乳制品和调制乳系列。(2)公司与乳企龙头蒙牛伊利形成错位竞争,主要覆盖豫鲁苏皖四省的乡县市场,并以电商及科迪便利店走向全国。“一县一商”的经销模式省去了多层费用,保障了经销商的利润。(3)公司采用独特的“种、养、加”全产业链模式,在降低原材料的同时保障了食品安全问题。公司的销售费用率在全行业最低,主要因为公司的经销商模式及经销区域所决定。

(4)公司IPO募投项目“20万吨液态奶”在2016年下半年投产,10万吨低温奶改建项目今年预计达产;“现代牧场”的建成将降低公司原材料成本。

盈利预测与估值。

我们预计公司2017-2019年收入增速分别为60.26%、35.60%和34.26%,摊薄EPS分别为0.32/0.48/0.68元股,对应估值2017、2018年估值33倍、22倍,看好公司未来低费用率高增速成长。

风险提示:产能扩张投产后效益不达预期;食品安全问题Tabl e