古井贡酒:徽酒蓝筹,新周期勇攀新高峰

徽酒格局在“调整-复苏”进程中更加清晰,古井贡酒强力领先成蓝筹。古井贡酒在2013-2016年的白酒行业“调整-复苏”进程中成功穿越周期,收入规模实现跨越,品牌领先优势扩大,成为省内白酒消费升级最受益标的。2016年省内金种子、宣酒和迎驾贡酒相对古井贡酒和口子窖呈现份额下降态势,省内品牌分化还在继续,公司市场份额扩张明显。公司在省内品牌力最近几年不断提升,已经巩固第一位置并同第二三名拉开差距。2017年春节公司销售再度呈现超预期的增长态势,日销过亿元,是省内大众主流消费升级对品牌力提升的印证,公司已成为名副其实的白酒蓝筹。

年份原浆大单品省内绝对领先,结构持续升级。我们测算公司年份原浆销售占比2016年即在70%附近,2016年年份原浆销售规模在40多亿元,按70%省内销售,规模约30亿,超过口子窖和迎驾贡酒整体收入规模,年份原浆大单品在省内绝对领先。结构上看,最近几年连续优化,根据调研反馈估计2017年春节原浆8年及以上产品增长三位数,省外增长也很快,从非省会城市观察,春节消费有明显两个特征:①消费者购买古井产品比例高于上年,②购买5年比例较上年大幅提升,年份原浆消费升级十分明显,反映出公司产品结构的升级。

双百亿反映增长前景信心,黄鹤楼调整后进入快车道。公司收购黄河楼酒业后,提出“双品牌双百亿”战略,安徽市场第一,湖北市场第二,河南市场第三,三大战略市场联动,推进战略5.0,深化内部市场化、独立法人制,全面激发员工积极性和创造性。黄鹤楼酒业在全面导入古井企业文化,调整速度快,最近糖酒会已经全新亮相,提出“一年打基础,三年翻一番,五年翻两番”,我们预计黄鹤楼2017年收入贡献十分可观,中期前景亦看好。

投资建议:公司管理团队优秀,组织架构先进,销售梯队健全,产品战略聚焦,终端执行有力,外延效果良好。维持买入-A投资评级,6个月目标价61.00元。我们预计公司2017-18年的每股收益分别为2.03元和2.44元,目标价相当于2018年25倍的市盈率。

风险提示:省内竞争激烈至销售费用率不良变动;业绩释放节奏受国企改革/员工持股预期影响。