中铁工业:业绩略低于预期,盾构机驱动力强劲

受益于轨交建设加速,盾构机龙头实现高速增长

报告期内,公司隧道施工设备业务实现营收22.88亿元,盾构机业务实现60.55%的高速增长,超出我们之前40%的预期,印证了我们对盾构机行业仍处于黄金发展期,将继续高速发展的观点。公司隧道施工设备业务的新签合同额48.72亿元,尚有未完成合同额25.60亿元。

伴随着城市新一轮地铁建设以及公路铁路隧道、水利工程隧道、越江跨海隧道、电站排水洞、城市地下综合管线隧道建设热潮,以及“一带一路”战略的纵深推进,我国盾构机市场将迎来高速发展阶段。

盾构机市场需求旺盛,盾构机行业全面进步,快速发展。我们预计目前国内盾构机的市场保有量约为1100~1300台,公司产品市占率约为30%~35%,市占率连续5年保持全国第一,公司是国内绝对的盾构机龙头,是国内最大、全球第二的盾构研发制造商,将充分受益盾构机行业的高速发展。

受铁路招标进度的拖累,道岔需求有所下降

报告期内,公司道岔业务实现营业收入37.80亿元,同比下降11.41%。我们认为主要是受铁路招标进度的拖累,道岔需求不及预期所致。公司道岔业务的新签合同额为59.07亿元,尚有未完成合同额18.17亿元。

中铁山桥和中铁宝桥是国内生产能力最强、生产规模最大的道岔生产企业,具备年产各类道岔2万组的生产能力。道岔技术全球领先,生产的350公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品。公司道岔产品系列全、产品竞争力强,尤其是在高速道岔、重载道岔等高端产品领域具有压倒性的竞争优势,在国内市场上占有绝对领先市场份额。

我们预计“十三五”期间,国内铁路基础建设仍将保持高位运行,国内铁路基础设施网络进一步扩大,预计每年投资额将在8000亿元以上。国内基建需求叠加高铁出海战略,铁路及轨道交通建设投资保持较快增长,进而拉动铁路道岔装备行业发展。另外,随着铁路网建设的推进,铁路道岔的密度也将进一步提高,推动道岔产品的需求增加。

在手订单充足,后续增长无忧

报告期内,公司新签合同额202.46亿元,目前尚有未完成合同额为140.38亿元,占2016年营收总额的102.85%。预计2017年公司新签合同额242亿元,

实现营业总收入145亿元,营业成本112亿元。以此测算,则2017年公司将实现营收同比增长6.23%,毛利率提升至22.76%。公司在手订单充足,后续增长无忧。根据公司的业绩承诺2017~2019年中铁工业将至少实现净利润11.24亿元、13.34亿元、15.05亿元,年均增速不低于20%。

“一带一路”纵深推进,铁路装备出口可期

中国中铁是国家实施“一带一路”战略及“高铁外交”战略的核心企业,肩负着国家基础设施项目建设及国有企业“走出去”的重任。中铁工业是中国中铁旗下承担轨道交通装备等高端装备制造业务的核心资产,代表着中国中铁工业制造业务的领先水平。

公司主要从事道岔、钢结构、隧道掘进设备及大型工程施工机械等工业制造业务,产品主要服务于铁路及其他基础设施建设。当前,国家稳步推进基础设施互联互通、“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等政策,并鼓励和吸引社会资本参与重大项目,统筹推进重大项目计划。 公司广泛参与“一带一路”基础设施建设,随着“一带一路”战略的纵深推进,基础设施建设将以道路联通为主,其中铁路建设项目,特别是高铁类项目,将成为基础设施建设的重点方向。公司将充分受益“一带一路”,铁路装备“走出去”可期,我们认为公司盾构机和铁路道岔产品具备较大的增长潜力。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2017~2019年,营业收入分别为154.2亿元、181.5亿元、209.6亿元,净利润分别为13.66亿元、17.70亿元、21.29亿元,对应的EPS为0.61元、0.80元、0.96元。考虑到公司是我国隧道掘进设备和高速道岔的龙头,将充分受益行业的发展,参考可比公司,秉持谨慎原则,给予2017年30倍估值,目标价18.3元,维持“买入”评级。

风险提示:盾构机拿单不及预期、道岔需求不及预期、钢结构市场竞争加剧。