中国重汽:业绩如期高增长,行业景气有望持续

事件:中国重汽近日发布2016 年年报,2016 年公司实现营业收入211.19 亿元,同比增长9.07%;实现归属母公司股东净利润4.18 亿元,同比增长50.14%,实现扣非后归属母公司净利润4.12 亿元,同比增长56.48%;对应EPS 为0.62 元,符合我们的预期

全年销售重卡8.02 万辆,盈利能力大幅提升。2016 年全年,中国重汽实现重卡销售80216 辆,同比增长7.52%;实现销售收入211.19 亿元,同比增长9.07%;实现归属于母公司净利润4.18 亿元,同比增长50.14%。报告期内,公司销售毛利率为10.54%,销售净利率为2.55%,两项指标均比上年有所提升,毛利率提升的主要原因是高附加值产品销售占比提升、规模效应进一步凸显等;净利率提升的主要原因是公司经营能力提升及行业向好从而三项费率及资产减值损失之和下降0.92 个百分点。

我们预计行业景气有望持续。2016 年三季度以来,我国重卡行业进入强势景气周期,2016 年7 月-2017 年2 月,重卡月度销量同比增长34%、44%、26%、49%、88%、56%、122%、153%,月度同比增速快速攀升。本轮重卡行业触底反弹的大背景是大量存量重卡进入更新换代期,“超限令”的颁布和大宗商品价格上涨是行业景气回升的重要推手。在大宗商品价格有望维持高位、“超限令”进一步从严实施、以“稳增长”为目的的基础设施投资增速维持高位的三重影响下,我们预计重卡行业的高景气有望持续。

高端车型占比提升,我们预计17 年业绩有望持续高增长。中国重汽T 系列重卡是我国市场上唯一一种采用德国曼技术、利用和德国曼相同的生产设备、采用与德国曼相同的出厂检验标准的新产品。其间隔故障里程长达2 万公里以上(行业平均水平为5000-8000 公里),B10 寿命为150 万公里,中国重汽测算其可靠性比同类产品高87.5%。此外,该系列重卡还具有安全性好、故障率低、油耗低、自重低等优势。尤其是T7H 产品,精准定位中高端物流,契合市场需求变化。T 系列产品单价较其他产品高20%-30%,2016 年全年T 系列产品销量占比达57%,且新增订单中T 系列产品占比快速提升。我们认为,高端车型占比提升将有效提升公司业绩。此外,基于行业景气的持续,中国重汽2017 年全年销售目标为8.7 万辆,我们认为,公司有望实现目标。

盈利预测及评级:我们预计公司2017 年至2019 年中国重汽的归属母公司净利润分别为5.44 亿元、6.23 亿元和6.63 亿元,对应的EPS 为0.81 元/股、0.93 元/股和0.99 元/股。我们维持对中国重汽的“增持”评级。