老百姓事件点评:外延并购带动业绩快速增长,顺应流通政策变化抢占新业务先机

近日,公司发布2016年年度报告:公司2016年实现营收60.94亿元,同比增长33.40%;实现归属于上市公司股东的净利润2.97亿元,同比增长23.45%;扣除非经常性损益的净利润为2.85亿元,较上年增长22.35%。同时公告利润分配方案,拟向全体股东每10股配发现金红利3元(含税)。

并购+自建扩大门店覆盖率,业绩快速增长。报告期内,公司营业收入比上年增长33.4%,主要系老店同比增长、新开及并购等新增门店的贡献。2016年公司及控股子公司共完成7起主要并购,新增一个省级和一个地级市场。此外,公司在市区大量开店的同时,将半径放大到人流量多或有发展潜力的城郊结合部,通过“近医院、进乡镇“的渗透型拓展方针,提高市场占有率。截至报告期末,公司拥有门店1838家,其中报告期内新开门店488家(其中新建自营门店193家,并购门店295家)。截至2016年底,门店网络覆盖已达我国人口占比65%和GDP占比78%的区域范围(据国家统计局数据)。随着人民群众医疗卫生服务和自我保健刚性需求的增大,以及响应国家“健康中国”的号召,预计药品零售市场规模将有每年15%的稳定增长,为公司的持续发展提供了必要条件。

服务质量提高品牌效应,会员建设提升客户粘性。公司通过多年经营,建立起了忠诚度高、稳定的会员体系,报告期内公司活跃会员数900余万,会员销售占比72%,来客数占比21%。在顾客服务方面,公司通过培养门店药师为顾客提供专业服务、开发顾客APP及微信服务号等方式建立起了多方面的服务体系,有利于增强用户黏性、提高品牌口碑和知名度,对公司发展具有积极长远的影响。

顺应流通行业政策巨变,抢占DTP和现代化物流系统先机。作为国内领先的医药零售连锁企业,拥有一套完整高效的现代化物流配送系统是公司未来发展战略的重要一环。2016年12月27日国务院发布的78号通知明确提出“推动药品流通企业兼并重组,建设和完善供应链集成系统“,“两票制”和分级诊疗制度的改革对药品流通行业的整合也产生了重大影响,利好大型药品零售连锁企业。公司目前拥有在行业内竞争力较强的现代化物流配送体系,实现了对全部直营店商品配送的全覆盖,现有16个分级配送中心,仓储面积80000多平方米,药品流通能力和配送效率有望通过整合被并购子公司得到进一步提升。此外,处方外流大潮流下,公司与重要工业企业合作探索合作DTP业务。报告期公司以高端、专业、安全的病种管理为导向,着力打造慢病重症高货值特药、临床用药限制处方外流商品、落标或弃标院外关联产品和院外临床独家中成药、特色品种的商品体系。从商品、流程、服务等方面,打造DTP行业金标准,以适应市场变化趋势。目前公司在DTP和现代化物流系统布局上处于相对领先地位,未来有望成为这一轮处方外流等流通领域政策变化的典型受益者。

财务指标基本稳健。报告期内公司实现营收60.94亿元,同比增长30.40%,归属于上市公司股东净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润比上年分别增长23.45%和22.35%,主要原因是收入及毛利率同步增长且费用得到有效控制。归属于上市公司净资产比上年减少16.59%,主要是报告期内购买少数股东权益所致。分行业来看,医药零售、批发、制造营收分别增长31.96%、61.38%和64.76%,毛利率分别下降0.92、增长1.32和增长0.36个百分点。2016年公司财务费用增加336.02%,主要系报告期内发行公司债所致。销售费用和管理费用分别增长32.17%和22.02%,与公司增加门店数量、提高市场占有率有关。

盈利预测和投资评级:在政府“医药分离”的推动下,零售药店渠道的贡献率将迎来趋势性上升,老百姓作为国内领先的医药零售连锁企业龙头之一,我们看好公司在大健康领域不但积累会员资源,通过内生自建和外延并购的战略,快速扩大其零售网络,提高零售药店绩效和粘性。因此维持买入评级,预计17-19年的EPS分别为1.39、1.71、2.08元,对应当前股价的PE分别为33.06、26.85、22.02倍。