中际装备研究报告:收购苏州旭创通过,光通信成长潜力可观

事件:2016年9月10日,公司发布公告,拟通过发行股份的方式购买苏州旭创100%股权。经过几轮问询和修改,2017年3月8日,公司公告经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核,公司本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。

电机设备主业增长承压,并购转型符合预期:公司主业一直围绕电机绕组制造装备的设计、研发,是国内电机绕组制造装备的领军企业之一。但行业竞争加剧,预计公司主业增长保持平稳,并购转型意愿强烈。本次并购重组获得批准符合我们预期:1.公司所在电机设备行业与光通信行业同属于先进工业制造业,跨度不大,符合证监会监管要求;2.苏州旭创拆除红筹架构进展顺利,一直配合监管层进行方案修改。本次通过并购重组进入光模块领域,将极大提升公司盈利能力和产业价值,未来发展潜力巨大。

高速光模块行业快速爆发,苏州旭创龙头地位稳固:在数据业务持续爆发增长情况下,光通信网络重要部件光模块需求快速提升,预计2020年市场规模将达到71亿美元。同时光模块行业呈现出,高速光模块需求占比越来越高的现象,预计2020年全球10G/40G/100G光模块收入将达到43.50亿美元,在总体光模块市场的占比将超过61%,其中100G光模块CAGR将接近30%。苏州旭创作为行业龙头标的,优势有以下三点:1.公司客户包括谷歌、亚马逊等大型欧美互联网巨头以及华为中兴等通信巨头,在全球市场拥有强大话语权;2.公司产品以高端25G/100G为主,营收占比接近80%,在光模块产品整体提速背景下拥有先发优势和竞争优势;3.公司技术积累深厚,封装工艺水平和生产线运营经验丰富,产品性能和良率稳定可靠。本次募集配套资金4.9亿,用于苏州旭创光模块自动化生产线改造项目、光模块研发及生产线建设项目,将进一步提升公司光模块市场竞争优势。

收购方案修改更利于公司长期发展,提振公司信心:公司收购方案进行几项重要调整:1.延长了增发股份的锁定期;2.提升了业绩补偿基数;3.将超额业绩奖励比例提升一倍;4.增加业绩补偿范围。这些措施都体现出公司和旭创对旭创未来三年业务发展的强烈信心,也为旭创加速业务发展实现超额业绩提供了充分的激励动力。我们认为,公司未来光通信业务将保持快速发展,成长潜力可观。

盈利预测与投资评级:预计公司2017年初完成对苏州旭创的收购后,将极大地受益于数据业务爆发增长,成为国内高端光模块行业龙头。预计公司2016-2018年的EPS为0.05元、0.56元、0.70元,对应 PE 557/50/40 X。我们看好公司在光通信领域盈利前景,给予“买入”评级。

风险提示: 公司业务整合不及预期风险,行业竞争进一步加剧导致苏州旭创盈利能力下滑风险。