海德股份:定增稳步推进,民营AMC龙头起航

事件:2016年12月28日晚,海德股份发布《非公开发行A 股股票预案(第二次修订稿)》等一系列公告,宣布将原定48亿元的定增规模修改为38亿元,发行股数调整为2.91亿股,定增价格维持不变。永泰控股及其全资子公司祥源投资及海基投资承诺,现合计持有的41,908,137股海德股份A 股股票自本次非公开发行完成之日起三十六个月内不进行转让。

定增公告符合预期,AMC 业务稳步推进。

(1)募集资金金额减少对业务开展影响较少。原定48亿元的定增规模中,10亿元用于偿还设立海徳资管的相关借款,38亿元用于增资海德资管,以便于保障公司未来业务顺利开展,达到提升盈利能力和市场竞争力的目的。此次修改后,定增募集的38亿元将全部用于增资海德资管,增资额度没有改变,因此对业务开展影响较少。

(2)AMC 业务稳步推进。2016年9月,海德资管已与上海瑞威资产管理股份有限公司签订《合作协议》,就不动产领域的不良资产管理项目开展深度合作,并共同组建一支有限合伙制的私募投资基金,作为后续对外投资的种子基金。根据公司披露,截至2016年12月28日,海徳资管已实施9.62亿元投资,包含总额8亿元的不良资产包(预计持有1-3年,预计收益1.4亿元,年化收益率12%),以及总额1.62亿元的银行不良资产证券化产品(预计持有2.5-5年,预计收益0.94亿元,年化收益率10%-15.5%);公司还与多个交易对方达成多个不良资产管理项目的意向,总额达到67.23亿元。根据公司披露,海徳资管计划于未来三年累计支出约400亿元作为交易对价收购不良资产,资产总额将达到340亿元。

AMC 牌照仍具稀缺性,发展空间庞大。

(1)国内首家民营AMC 金控平台,牌照具稀缺性。2016年10月11日,海德资管地方AMC牌照正式获银监会批复,海德股份成为国内首家民营AMC 上市金控平台。我们认为民营AMC机制较为灵活,在资本及项目资源等方面具有独特优势,且牌照具有稀缺性价值。

(2)不良总量继续上行,AMC 行业面临万亿规模的发展空间。金融机构不良贷款加速出表带来AMC 行业空间。我们预计2017-2019年不良贷款余额将达到1.66万亿元、1.72万亿元和1.76万亿元,并测算2016年底不良核销清收约为6822亿元,我们预计未来三年AMC 公司将有2万亿-2.28万亿元的发展空间。此外,债转股方案利好AMC 行业发展,预计首批债转股,全行业AMC 公司将吸收价值3000亿元的银行不良资产。

公司控股股东金融资源丰富,未来或将实现资源协同。公司控股股东永泰控股以能源为主业,旗下金融资产丰富,拥有北京海融宏信投资管理有限公司、北京润泰创业投资管理有限公司、华昇资产管理有限公司三家投资公司的控制权。截至2014年底,永泰控股总资产为580.6亿元,具有雄厚的经济实力,股东丰富的金融资源未来或将与公司业务形成协同。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价56.38元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.01元、0.07元、0.13元。

风险提示:市场风险/信用风险/政策风险/运营风险。