11月模拟组合:天润乳业(30%)、西部牧业(25%)、广弘控股(25%)、伊力特(20%)。上周我们模拟组合回报-1.42%,跑输中信食品饮料指数的+1.67%和沪深300指数的+3.04%。自月初以来,我们模拟组合回报+4.93%,跑赢中信食品饮料指数的+1.15%,跑输沪深300指数的+5.55%。考虑到深港通开通在即及白酒进入春节备货期,我们在12月模拟组合中加大深港通白酒标的的配置,具体组合如下:五粮液(25%)、天润乳业(25%)、泸州老窖(20%)、克明面业(15%)、西部牧业(15%)。
中信白酒指数本周上涨1.81%,仍跑输上证综指的+2.16%和沪深300指数的+3.04%,已连续四周跑输大盘指数。近期大盘指数表现相对强势,近四周上证综指和沪深300指数涨幅均超5%,同期中信白酒指数基本平盘、跑输大盘指数5个百分点以上。我们认为主要是白酒板块整体估值已恢复至历史中枢附近,短期进攻性有所不足;同时作为情绪导火索的茅台一批价近期受17年计划提前执行而有所回调,综合导致近期白酒板块整体表现不佳。但考虑到深港通开通在即(12月5日),同时12月份开始白酒行业将正式进入春节旺季备货期,因此我们强烈看多12月份白酒板块行情,认为多重利好因素将推动白酒板块扭转相对大盘的颓势。
预计一线白酒批价年前大局已定。茅台于本月正式提前执行17年计划,终结缺货的同时也将小幅拉低批价,但千元关口已站稳,年前大局基本已定;五粮液(普五)一批价680-700元基本保持稳定,茅台批价回落给予了一定压制,短期难有显著上涨能量,但经销商739元打款逐渐推高成本、未来仍有上涨空间。白酒推荐标的我们有所调整,一线品种推荐顺序为五粮液、泸州老窖、贵州茅台;二三线品种因前期跌幅较深建议关注跌幅显著/有改善预期/估值合理的部分具有自下而上逻辑的伊力特(16年PE23X,17年是新任管理层第一个完整经营年度,预计公司将开启一系列变革)、口子窖(16年PE23X,高盛减持导致股价调整显著,安徽市场产品结构升级受益),并建议投资者开始关注此前市场预期已降至最低点的金种子酒。
食品板块方面,推荐顺序为天润乳业、西部牧业、克明面业。天润乳业(近期天润乳业因短期业绩低于市场预期而回调较多,我们认为股价已进入合理价值区间,明年疆外渠道拓展有望取得惊喜);西部牧业(公司为A股生鲜乳价格上涨唯一收益标的。近期由于GDT拍卖价格达到短期高点导致股价回调较多,建议重新关注);克明面业(公司今年大概率完成约1.1亿元的股权激励业绩目标;定增股东即将于17年初解禁;公司外延方面有较强预期,前期公告控股股东设立并购基金)。
天润乳业17年疆外现代渠道扩张将是核心看点。天润乳业Q4单季度业绩指引大幅低于市场预期导致股价回调较多,主要源于多项费用的预计计提尤其是生物性资产减值。今年虽遭遇拉尼娜年、气候较往年同期低,但新疆主要城市已于本月陆续开启集中供暖,Q4公司主力低温酸奶业务仍有望延续旺季表现,预计16年公司将实现收入近9亿元、归母净利润约9000万元(含近期公告的两笔共计1500万元的补贴)。此外,疆外扩张仍在有序推进,现代KA渠道配套预计年底前出台。17年疆外现代渠道扩张将是天润明年核心看点,公司首次开启现代渠道费用投放将快速放大疆外收入增长弹性。我们坚持看好公司管理层能力及发展决心,短期不改长期看好公司发展的判断,目标市值80亿元。
GDT拍卖价格到达短期高点,预计未来短期高位盘整或小幅上扬可能性大。我们在前次周报中提到,由于月初拍卖价格大幅跳涨涨幅远超市场预期,因此尽管月中第二次拍卖有线上继续缩量及新西兰南岛地震等因素配合,但结果仍仅小幅上涨。考虑到目前GDT全脂粉拍卖价已升至3400美元/吨以上,还原成本已与国内生鲜乳实际成本相近,因此我们判断到短期GDT拍卖难有大幅上涨表现;同时考虑到地震导致的实际减产影响,大幅下滑的可能性也基本不存在,预计短期内或出现高位盘整或小幅上涨局面。据农业部数据显示,2016年11月16日国内主产区生鲜乳平均价格为3.47元/公斤,连续三周小幅上涨、每周上涨0.01元/公斤。尽管GDT拍卖价格短期现高点导致投资者预期或发生变化、导致近期西部牧业股价回调较多(自高点已回调超过10%),但考虑到奶价逻辑已正式兑现,我们仍然维持买入评级。
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