依顿电子调研简报:新客户拓展顺利,汽车PCB持续高增长

投资要点:

公司产品结构改善带来高毛利,人民币对美元贬值利好公司

公司是PCB业内知名厂商,拥有众多如捷普、伟创力、华为等优质客户。公司的产品均为大批量且高毛利的细分产品PCB板。近几年整个PCB行业景气度下降,公司通过转变产品结构向汽车PCB板(上市初占比10%,目前占比约30%),并持续拓展能带来高毛利产品订单的新客户,保持了营业收入的稳定增长的同时,毛利和净利水平大幅改善。公司产品85%以上出口并以美元计价,人民币对美元贬值一定程度提升了公司的毛利和净利水平,汇兑收益持续增加。

公司成本管控优势明显,上游部分原材料涨价对公司影响有限

今年PCB上游原材料出现了不同程度的涨价,公司的主要采购原料铜箔相比去年同期均价有一定幅度上涨,但考虑到公司的规模以及和覆铜板厂商如生益科技等的长期合作关系,公司具备一定议价能力。其他原材料中涨价幅度最大的是金盐、锡条等原材料,其中铜球、玻纤布等依然处于降价通道,整体的物料成本相对去年而言有所减少。公司具备较强的成本管理能力,近期部分原材料的上涨对公司的毛利影响有限。

不断开发优质客户,专注高附加价值产品应用PCB

PCB行业中客户的优质程度直接反应出公司的核心竞争力,规模的大小决定了成本管控和议价能力。公司在中山市单厂规模世界排名靠前,公司专注于优质客户的高附加价值产品用PCB板,如汽车PCB、通信设备PCB、电脑键盘板及充电器PCB等。除了维护现有的客户关系,公司近年来不断拓展新客户,寻找潜在的行业爆发点切入供应链,如扫地机器人、无人机等,目前部分新客户认证阶段已经完毕,有望在未来逐步放量持续提升公司的业绩。另外随着5G商用时间表的出炉,公司传统的通讯PCB产品有望在未来的网络建设中充分受益,迎来新的景气周期。

盈利预测

考虑到公司的产品结构持续改善,汽车PCB的高速增长,人民币兑美元贬值的预期,以及新客户拓展和新产品的逐步放量。我们预测公司未来将保持20%左右的增长,其中汽车PCB将保持40%左右的增速,预计2016-2018年净利润5.39亿元、6.79亿元、8.34亿元,对应EPS分别为1.08元、1.36元、1.67元,对应PE分别为33倍、26倍、21倍,给予“买入”评级。