润达医疗:募集资金到位充实资本实力,外延步伐有望提速

投资要点

事件:公司公告,定增顺利完成,发行价格28.8元/股,实到资金11.4亿元,扣除发行费用后募集资金净额约11.1亿元,发行股份3958.4万股,其中实际控制人刘辉和朱文怡认购54.7%,员工持股计划占比约5.2%,锁定期三年。

定增顺利完成,公司资本实力大增,外延预期强烈:本次定增主要用于补充流动资金,定增完成后公司账面现金将达13亿,这样一方面有助于公司加快整体综合服务业务在全国范围内推广,另一方面也有助于公司提高后续如发债等融资能力。此次发行实际控制人和员工持股计划均大比例参与,现价仅比定增价溢价7.5%,在股价大幅波动下公司均不调价,坚定认购彰显了对公司的发展信心。我们认为定增资金到位后,公司异地扩张步伐有望加速。

整体综合服务业务模式顺应行业发展趋势,公司未来发展空间巨大。在当前三医联动的医改政策环境下,驱动检验科控费整体综合服务业务(即整包模式,也称集约化服务模式)发展,驱动力主要体现在:1)取消药品加成和降低检查费用促使医院有通过集中采购控制成本诉求;2)两票制和反腐,均促使压缩流通环节,进行阳光集中采购;3)整包业务需要强有力的资金支持,国内多家公司获得上市融资,迪安诊断、美康生物和塞力斯等均利用资本强势推广整包业务。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在900-1000亿元,格局极其分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到大行业、小公司,公司有望利用先发优势和资本优势整合产业,我们认为公司发展空间巨大。

公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司两支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.39元、0.55元、0.70元,对应当前股价的PE分别为79倍、56倍、45倍。在医疗服务价格改革的大背景下,公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,发展空间巨大,我们坚定看好公司长期发展。大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心,考虑到定增完成后未来有持续外延预期,我们维持“买入”评级。

风险提示:异地扩张低于预期风险;营运资本短缺风险;并购标的业绩承诺或不达预期的风险。