山西焦化:焦炭涨幅大于焦煤最受益标的、拟收购中煤华晋股权盈利大幅

投资要点

山西独立焦化行业龙头企业、“焦一化”产业链完整。

公司是山西省独立焦化行业的龙头企业,控股股东山西焦化为山西焦煤集团全资子公司。目前,公司主营业务为焦炭及甲醇等相关化工品的生产和销售。其中焦炭和甲醇业务分别占营业总收入60%和20%。2016年因焦炭与焦煤价格反弹,公司有望扭亏。公司拟收购中煤华晋49%的股权,该资产优质、盈利能力强,交易有望在明年完成。

定增后并购优质资产、盈利能力改善。

今年4月公司发布了重大资产重组公告,拟向母公司山焦集团发行股份6.1亿股并支付现金6亿元购买其所持有的中煤华晋49%的股权,资产价值44.7亿元。中煤华晋拥有王家岭煤矿、华宁焦煤下属崖坪矿、韩咀煤业下属韩咀矿三座煤矿,含1 020万吨/年权益量,2014A/2015A实现营业收入分别为34.50亿元/36.75亿元,净利润分别为10.14亿元16 .19亿元。该资产优质且盈利能力强,估值合理。

焦炭涨幅大于焦煤、焦化业务盈利提升。

公司拥有360万吨/年焦炭生产能力,2016年上半年产量155.01万吨,同比上涨5.78%。因5月份发改委出台煤矿减产至原先的84%政策,导致焦煤焦炭产量大幅下降超1 0%。但粗钢产量持续增长导致焦炭需求增加等原因,焦煤焦碳市场供不应求。截止10月底,焦炭的期货价格已上涨至1797元/吨,较年初的705元/吨上涨了2.54倍。我们认为虽国家释放先进产能,但焦煤供应仍偏紧,全年缺口预计在0.17亿吨,价格仍将保持在高位。预计四季度公司盈利仍将增长,焦炭价格涨幅大于焦煤价格,2016年四季度业绩将大幅改善。

甲醇制烯烃项目缓建、缓解公司财务压力。

2012年控股子公司飞虹化工开始建设60万吨,年甲醇制烯烃项目和配套建设180万吨/年甲醇生产线。2014年因公司希望加快建设进度,计划投资额从85.8亿提高至102.25亿。目前已建成20万吨/年甲醇生产线,使甲醇产能达到34万吨/年,并开始收获盈利。其他项目建设较慢。截止至2016年上半年烯烃项目仅完成项目建设的18.93%。我们认为,短期烯烃市场仍将低迷,项目缓建可以减轻公司的财务压力。

第三季度报告发布,全年有望扭亏。

2016年10月27日公司发布2016年第三季度报告,2016年1-9月份公司实现营业收入为24.47亿元,同比下降5.94%;归属于母公司净利润为-0.31亿元,去年同期为-4.43亿元。其中,三季度营业收入10.13亿元;归属母公司所有者净利润0.56亿元。我们认为四季度公司营业收入为16.09亿,归属于母公司净利润为0.82亿元。

盈利预测及估值:目标价“12.3元,股”,投资评级“买入”。

基于定增方案在2017年完成假设,公司可以在2017年收获联营公司中煤华晋的投资收益,我们预测公司2016A/2017A/2018A的归属净利润分别为0.51亿元/8.58亿元/6.71亿元,EPS分别为0.07元/0.56元10 .44元,对应的BPS分别为2.7元12.9元13.4元。采用PB估值,对应2017年4.25倍PB,目标价位12.3元/股,投资评级“买入”。

风险提示。

交易被终止风险、焦炭价格波动风险、去产能不到位风险、政策调控风险