威孚高科:单季度业绩快速提升,未来高增长仍可期

核心观点:

1.事件

威孚高科10月26日发布2016年三季报,2016年7-9月,公司实现营业收入15.23亿元,同比增长37.22%;归属于母公司的净利润为3.66亿元,同比增长47.70%;基本每股收益0.36元,同比增长50%。截止2016年9月底,公司实现营业收入48.89亿元,比上年同期增长8.65%;归属于母公司的净利润为13.10亿元,比上年同期增长1.22%;基本每股收益1.30元,同比增长2.36%。

2.我们的分析与判断

(一)重卡销量回暖使得公司营收五个季度以来首次迎来正增长

公司产品主要包括汽车燃油喷射系统、汽车后处理系统和进气系统。配套轻、重型商用车和部分乘用车,产品达到国III国IV排放标准,并有向国V、国VI升级的潜力。三季度营收的增长主要受益于:去年同期的低基数和三季度重卡销量的高速增长。去年由于柴油车排放标准升级,很多购买者维持观望状态,导致了去年同期的低基数。今年在工程开工逐步回暖和物流业高速发展的利好下,三季度重卡持续高增长,销量同比增长55.66%,为上游零部件厂商带来利好。

(二)三季度毛利率降低,对子公司投资收益同比增长助力净利润同比大幅增长

三季度单季度毛利率为20.92%,与去年同期相比下降2.21个百分点。这主要是由于(1)燃油喷射系统开始开拓非道路机械市场,导致毛利率下降。(2)报告期内行业重卡销量同比增长55.66%远超轻卡销量同比增幅4%,而公司汽车后处理系统产品中配套中重卡的SCR毛利率仅为12%-13%,而配套轻卡后处理系统产品毛利率约为20%,重卡后处理系统产品销量比重的提高拉低了公司的综合毛利率。投资收益方面,本季度对联营合营公司的投资收益为2.46亿,同比增长37.09%。主要受益于重卡销量增长和排放标准趋严为博世汽柴的高压共轨产品带来的销售增长机会。

(三)重卡销量将维持稳定增长趋势,进军非道路升级后处理系统将带来新机遇

2015年我国重卡保有量540万辆,总销量五十五万辆,我们认为已经接近行业底部。预计重卡行业未来将随着基建的回暖、物流行业的发展以及重卡更新周期保持稳定增长趋势,从而为处在产业链上游的公司维持稳定增长提供保障。同时,公司的燃油喷射系统正逐步配套工程机械,船用、发电、农机等非道路机械,配套国六发动机的DPF后处理系统也在研发中,这两者有望成为公司未来新的营收增长点。

3.投资建议

维持“推荐”评级。三季度重卡销量的同比大幅度增长为处在产业链上游的公司带来营收增量。同时,博世汽柴也受益于下游的放量利润大幅增长,提高了公司的投资收益。另外,公司的燃油喷射系统正逐步配套工程机械,船用、发电、农机等非道路机械,配套国六发动机的DPF后处理系统也在研发中,这两者有望成为公司未来新的营收增长点。我们预计公司2016-2017年公司的归母净利润分别为16.67亿、18.33亿,对应摊薄EPS1.65、1.82元/股,PE14.65X、13.29X,维持"推荐"评级。

4. 风险因素

1)重卡销量增速不及预期;2)排放标准执行力度不及预期;3)DPF后处理系统开发不及预期。