钢铁行业简报-宝武重组:宝信软件显著受益,宝钢股份博弈价值更明显

宝武集团横空出世,宝钢股份换股吸收武钢股份

9月22日宝钢与武钢重组方案公布。重组后宝钢集团将更名为“中国宝武钢铁集团有限公司”,武钢集团股权将无偿划转至中国宝武集团。宝钢股份向武钢股份全体换股股东发行A股股票,换股吸收合并武钢股份。

(1)换股方案:每1股武钢股份的股票换0.56股宝钢股份的股票。主要依据:换股价格以公告日前20个交易日的股票交易均价为市场参考价。最终换股价格确定为:宝钢股份4.60元/股、武钢股份2.58元/股。

(2)现金选择权:宝钢异议股东4.60元/股,武钢异议股东2.58元/股。但是行权要求满足三个条件:投反对票、自股东大会股权登记日起持续保留拟行驶现金选择权的股票直至实施日、履新相关申报手续。

(3)暂不复牌。公司同时公告称因上交所需对本次合并相关文件进行事后审核,公司股票将暂不复牌,待取得上交所审核意见后复牌。

积极影响主要在中长期

宝武合并对自身而言,最主要的积极意义在于:(1)汽车板、取向硅钢的产业集中度显著提升,二者合计占全国60%-80%的市场份额,将会有利于产生协调效应甚至有利于涨价。但以取向硅钢为例,短期降价的可能性更大,涨价可能在一年后。(2)预计能有效解决湛江和防城港的竞争,但目前防城港暂时并未对湛江钢铁构成竞争。因此,从这两个方面来看,短期影响有限,积极影响主要体现在中长期。

合并后的存续主体盈利短期有所摊薄

假设2015年1月1日起,宝武两家上市公司便实现了合并,那么存续主体宝钢股份2016年上半年的EPS由重组前的0.21元/股摊薄至重组后0.15元/股,加权ROE由2016年上半年的3.03%摊薄至重组后的2.35%。

钢铁的兼并重组大范围展开有待2-3年以后

一方面,中国的改革向来是先试点、再推广;另一方面,宝武、以及年底前后可能的鞍本合并的大背景是被合并方的董事长被“调查”,这将非常有利于避免合并后的人事内耗问题,这个背景在其他钢企中并不具备。因此我们判断,钢铁行业的大范围兼并重组尚有待2-3年以后展开。

从博弈和基本面的层面,当前的宝钢股份更具有投资价值

停牌前,武钢、宝钢的收盘价分别为2.76元、4.90元(比值为0.563),分别高于现金选择权6.97%、6.52%。从新成立的宝武钢铁集团而言,最好的情况应该:(1)所有的股东均不选择现金选择权;(2)武钢的股东全体都愿意换成宝钢的股份。也就是说以未来的股价来看,武钢、宝钢的股价比值低于0.56,武钢的股东才更有意愿进行转股,这也就需要宝钢的股价涨幅超过武钢。

而与此同时从基本面看,宝钢的ROE、PE、PB均显著优于武钢(宝钢股份上半年年化PE为11.5倍,目前PB位0.70倍;武钢的PB为0.97;合并后存续的宝钢股份年化PE为16.3倍);而且近几个月宝钢的拳头产品(冷轧)在不断上调价格,武钢的拳头产品(取向硅钢)价格承压。考虑到停牌期间,钢铁板块整体上涨约7%,预计宝武复牌后会有补涨。

宝信软件预计会显著受益,建议积极买入

“两个法人、两套软件”,“一个法人、一套软件”,宝武正式合并为一家上市公司一个法人,预计未来新的法人将主要用宝信软件的系统。宝信软件50%的销售收入来自宝钢集团,武钢的体量是宝钢体量的70%,因此此次合并至少将给宝信增加35%的销售收入和业绩。而从更长远来看,长江沿线的钢厂都有可能合并到宝武这个体系里面来,因此对宝信的积极影响会更大。宝信软件目前总市值157亿元,PB4.5倍,PE(TTM)为51倍,我们预计未来有较大上涨空间,建议积极买入。

风险提示

(1)钢铁行业下滑风险;(2)公司经营不善的风险。