光明乳业:乳品收入承压,毛利上涨助力利润提升

业绩简评

公司上半年共录得收入102亿元,同比+0.42%,归母净利录得2.4亿元,同比+20.25%,对应每股盈利0.2元,基本符合预期。期间,新西兰新莱特奶粉公司收入/利润分别同比+27%/+145.4%,若剔除新莱特影响,则光明收入同比略降,归母净利同比+7%左右。Q2单季收入同比+4.06%,利润同比+18.8%。

经营分析

收入端承压,期待女排营销效应:上半年液态乳录得收入74.4亿元,-1.72%YoY, 受益于成本端红利,毛利率同比+7.06ppt至50.38%,而其他乳制品收入同比+1.65%,毛利率同比+7.8ppt, 去年8月份从牛奶集团整合的牧业板块收入同比+17%,毛利同比-4.83ppt。今年常温酸奶竞品的增加,料下半年光明莫斯利安的销售继续承压。而低温巴氏奶优倍有望继续保持增长,光明奥运冠名中国女排大获全胜,期望下半年继续积极的营销效应。

营销力度加大至费用率提升:上半年光明销售费用率同比+1.7ppt至31%,主要由于营销力度加大导致广告费用的上升,广告费用同比+54%,达6.9亿元。由于光明华东大本营市场本身竞争激烈,公司在广告宣传上做出诸多努力,上海市场收入同比上升,扭转了去年上海地区收入下滑的趋势,考虑到华东大本营竞争激烈,料公司下半年营销活动依然活跃。

新莱特收入大涨,贡献利润:新莱特上半年收入/利润同比+27%/145.4%(2016H1收入/利润达14.4亿/1.1亿,而2015H1收入/利润为11.3亿/0.46亿,新莱特为光明控股子公司,股权占比39%)。主要得益于合作伙伴A2 milk 的销售增长,带动高毛利婴幼儿奶粉产品的占比上升,缓解了工业奶粉依然低价的困境。

投资建议

我们预计2016/17公司收入为201.4亿元/214.9亿元,净利为5.1亿/6.0亿元,对应EPS 0.42元/0.49元,目前光明股价对应2016 PE 34X,维持“增持”评级。