中际装备研究报告:收购苏州旭创,高速光通信模块的霸主

投资要点

事件:公司发布公告,拟通过发行股份的方式向益兴福、刘圣、朱皞等27名交易对方购买其合计持有的苏州旭创100%股权。同时,上市公司拟向王伟修、云昌锦、凯风厚泽、永鑫融盛、上海小村等5名配套融资方非公开发行股份募集配套资金,募集资金金额不超过本次资产交易价格的100%。收购标的苏州旭创100%股权的预估交易价格定为280,000万元,经上市公司与交易对方协商确定本次发行价格为13.55元/股,因此上市公司用于购买标的资产需要发行的股份数量合计约为206,642,054股。

电机设备主业低迷,小跨度并购成功概率大:在国内经济持续下行压力加大、经济增速放缓背景下,公司所处的电机绕组装备制造行业低迷,市场竞争激烈,行业市场环境持续不佳状态依旧。公司选择并购国内高性能高模块领域龙头苏州旭创,极大地改善公司资产质量,提升公司盈利能力。考虑到以下因素:1.公司所在电机设备行业与光通信行业同属于工业制造业,跨度不大;2.重组后实际控制人不变,不属于借壳上市;3.苏州旭创拆除红筹架构进展顺利。我们认为重组计划获得通过概率较大,重组后将极大提升公司价值。

数据流量高速增长,高速光模块行业快速爆发:云侧内容供给丰富、管道带宽能力充足、管道价格持续下降、端侧内容需求保持旺盛,是数据业务将保持多年爆发增长的基础。在数据业务持续爆发增长情况下,光通信网络重要部件光模块需求快速提升,预计2020年市场规模将达到71亿美元。一个值得关注的现象是,随着带宽需求增加,高速光模块需求占比越来越高,预计2020年全球10G/40G/100G光模块收入将达到43.50亿美元,在总体光模块市场的占比将超过61%,其中100G光模块CAGR将接近30%。

国内高速光模块行业霸主,增长潜力巨大:公司收购标的苏州旭创是国内高速光模块的霸主,拥有强大的竞争优势:1.先进的技术体系和工艺水平,保持高速光模块产品高性能、高良率和低成本,产品具有全面的竞争力;2.完成美欧一系列专业认证,与亚马逊、谷歌、微软、华为、中兴等国际国内大型客户建立了良好的合作关系和产品依赖性;3.供应链完善,拥有较强上游核心芯片拿货能力。4.强大的盈利能力,承诺2016-2018年度净利润不低于1.75亿元,2.11亿元,2.83亿元。我们认为,苏州旭创获得募投资金后,将继续扩大在高速光模块行业内的竞争优势,增长潜力巨大。

盈利预测与投资评级:预计公司2017年初完成对苏州旭创的收购后,将极大地受益于数据业务爆发增长,成为国内高端光模块行业龙头。预计公司2016-2018年的EPS为0.03元、0.59元、0.73元,对应PE360/21/17X。我们看好公司在光通信领域盈利前景,给予“买入”评级。

风险提示:重大重组失败风险,苏州旭创拆除红筹架构还存在隐患风险,行业竞争进一步加剧导致苏州旭创盈利能力下滑风险。