一心堂点评报告:省内是发展基础,省外是弹性所在

公司是区域性药品零售连锁企业龙头,成立于2000年,于2014年在深交所上市。公司主营业务为医药零售连锁和医药批发业务,其中医药零售连锁是公司的核心业务。公司在西南地区及华北多个省市占据优势地位,其销售额及直营门店数自2007年起连续八年排名中国连锁药店排行榜十强,其中2015年位居中国药店杂志评选中国药店价值榜百强第三、直营连锁百强第一。

公司营业收入规模较大,持续稳步增长,但增速呈下滑趋势:其中2015年营业收入53.21亿元,同比增长20.16%;2016H1营业收入为29.52亿元,同比增长18.11%。对比其他重要药店连锁上市公司:益丰药房2015营业收入28.46亿元(+27.59%)、2016H1为17.63亿元(+35.29%);老百姓2015营业收入45.68亿元(+15.87%)、2016H1营业收入27.69亿元(+32.63%)。公司收入增速放缓的部分原因在于其收入基数较大。

公司2015年归母净利润为3.46亿元,2016H1为1.96亿元,2016全年有望达到4亿元以上。公司2015年进行了大量并购,持续高强度新店扩张未产生盈利以及电商投入导致净利润增速下降。此外,公司净利润规模大(相比同行业老百姓2015年为2.78亿元,益丰药房为1.76亿元),以及收购几乎不产生非全资子公司情况(相比老百姓收购兰州惠仁堂65%股权、扬州百信缘65%股权;益丰药房收购荆州80%股权等)导致公司净利润增速略逊于其他知名连锁药店上市公司。

公司刚开始在省外布局,待公司省外布局逐步积累到一定量,一定的密度、强度,其在云南的盈利模式和盈利模式将有望得以成功复制。公司业绩与估值也将有望出现拐点。

公司是区域性药品零售连锁企业龙头,在西南地区优势明显,收入规模持续增长,盈利能力行业领先。未来随着公司继续强化西南及华北市场、理顺品类结构,在更多省份形成垄断,有望迎来新一波高速发展。预计公司16-18年净利润为4.07亿元/5.09亿元/6.30亿元,对应EPS为0.78元/0.98元/1.21元,对应PE29/23/19倍。我们首次覆盖,给以“谨慎推荐”评级。