林洋能源:光伏业绩大幅增加,新业务稳步推进

事件:公司发布2016年半年报。公司上半年实现营业收入14.32亿元,比上年同期增长22.10%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.20亿元,比上年同期增长30.37%。实现基本每股收益0.50元/股,同比增加8.70%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增25股。

点评:

“一体六翼”初见成效,光伏业绩大幅增加。上半年,公司继续加速推进“一体六翼”战略布局,通过在河北、河南等地新设全资子公司,将分布式光伏电站开发、建设及运营向中东部区域延伸,电站持有量获爆发式增长,并有效解决了弃光限电的问题。目前设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1GW,光伏电站已并网累计装机容量约560MW,其中江苏地区分布式电站94MW、安徽地区分布式电站235MW、山东地区分布式电站89MW、辽宁地区分布式电站7MW、内蒙古地区集中式电站135MW。2016年上半年,公司实现光伏发电营业收入2.01亿元,同比增长200.09%,毛利润1.54亿元,毛利率高达76.62%,为上市公司贡献了51.77%的净利润。另一方面,随着新产能的释放,公司2015年晶体硅组件产量达到210MW,太阳能电池组件业务实现营业收入5.14亿元,同比大幅增加92.91%,实现毛利润4472.07万元,毛利率为8.7%,同比减少10.73个百分点。

电表业务为公司发展提供稳定现金流。公司在电表行业中处于绝对龙头地位。上半年,公司在第一次国网招标中中标数量达2,776,820台,中标总金额32,611.54万元,在南网电能表类招标中中标5个包数。此外,公司承建的四表合一试点项目相继落地山东、新疆、吉林、湖北、河南、蒙东等地,并在全国十余个城市陆续推开。2016年上半年,公司智能电表业务实现营业收入6.12亿元,同比减少14.89%,实现毛利润2.01亿元,同比减少21.45%,为新能源业务的发展提供了稳定的现金流。

光伏电站行业未来空间巨大,分布式光伏爆发式增长。短期看,能源局2016年光伏建设规模为15GW;长期看,根据十三五规划,到2020年底,我国光伏发电总装机容量达到150GW,太阳能发电装机规模在电力结构中的比重约7%。全球光伏发电量占全球总发电量的比重约0.7%,我国光伏发电量占我国总发电量的比重约0.46%,未来都有10倍以上的增长空间,能够承载千亿市值的光伏电站上市公司。分布式是未来行业发展趋势,随着国家政策对分布式光伏行业扶持力度的加大,分布式光伏电站的建设出现爆发式增长,预计到2017年,我国分布式光伏发电装机达到35GW以上。公司较早布局了分布式光伏电站业务领域,未来将享受行业发展带来红利。

稳步推进能效管理、微网等新业务。上半年,公司积极拓展能效管理相关业务,从用户需求侧出发,依托智慧能效管理云平台,实现用户设备能耗的可视化监控,并通过数据分析和挖掘,为客户提供多种能效管理方案,现管理年用电量逾15亿度。同时,利用大数据分析,拓展云平台客户的节能服务业务,围绕工业用户的节能增效、工业余热余压回收等业务,在安徽、江苏、云南等地开展节能改造项目。公司5月份与叶氏玻璃签订合作协议,拟共同合作开发500吨玻璃窑炉余热综合利用合同能源管理项目,合作运营时间不低于8年,公司预计将取得蒸汽销售总额约为1.24亿元。此外,公司加速占领微网及储能系统技术制高点,积极推进微电网和储能技术的应用和普及。上半年,公司微网系统、能效管理、电力运维等业务实现营业收入1935.57万元,同比增加119.93%,毛利润513.16万元,同比下降32.88%,毛利率26.51%,同比降低60.36个百分点。

盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018年营业收入分别为33.74亿元、40.43亿元、46.12亿元,归属母公司净利润分别为6.63亿元、8.39亿元、9.68亿元,2016~2018年摊薄EPS分别为达到1.33元、1.68、1.94元,对应8月31日收盘价(39.06元)的市盈率分别为29、23、20倍,维持“买入”评级。

股价催化剂:电站业务拓展超预期;分布式光伏行业超预期变化;能源互联网等创新超预期。

主要风险:1、光伏业务拓展低于预期;2、创新发展方面低于预期;3、应收账款等财务风险。