渤海轮渡:油价补贴共推净利大增,占据邮轮蓝海先机

渤海轮渡公布1H2016业绩:公司上半年实现营业收入5.32亿元,同比减少6.69%,实现归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增加71.45%,实现扣非后净利润8614.6万元,同比增加27.68%。

收入下滑毛利走高,邮轮业务毛利转正:上半年公司主业客滚运输延续15年下跌势头,收入下降4.76%至4.68亿元;邮轮业务受航次减少影响,收入亦滑坡15.35%,实现收入5274.5万元;占比最小的旅行社业务仅实现134.7万元收入,录得73.07%的大幅下降。但报告期内得益于燃油价格下行,公司总体营业成本下降,毛利额1.63亿元实现同比16.02%增长,整体毛利率提升6个百分点至30.58%,且各版块业务毛利率均有一定提升,最值得一提的是毛利率连续2年为负的邮轮版块终于实现正数毛利率(4.55%),但邮轮子公司净利润仍旧为负。

补贴到位贡献利润增量:上半年公司收到成品油补助1.18亿元,较使得营业外收入较去年同期增加近8000万,成为公司上半年净利润大幅增长主因。

卡位邮轮先发优势,手握珍贵运营资源。中国邮轮行业仍处于爬坡期,国内市场仍有极大开拓空间,根据携程预测,2016年国内母港运力将实现80%以上扩张,邮轮总出游人次将达到200万以上,而公司作为最早迈入邮轮行业的企业之一,手握第一艘全内资运营的邮轮“中华泰山号”,并规划未来继续扩大邮轮运力,打造中国邮轮领航企业,考虑公司过去在作为滚装船领域的龙头企业,拥有丰富的客船建造和运营经验,看好其在邮轮领域的发展。未来公司可通过与旅行社或平台进行合作,进一步吸引客源,扩大影响。

投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为4.9%、3.8%、6.1%,净利润增速分别为46.3%、-13.2%、13.1%,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为12.3元,相当于2016年24倍的市盈率。

风险提示:邮轮业务开展低于预期;中韩自贸区建设低于预期;渤海跨海隧道项目建设加快