长电科技:星科并表暂拖累,前景大好勿烦忧

事件

公司2016年8月24日公布1H2016半年报,报告期内实现营业收入75.11亿元,比上年同期增长120.15%;实现归母净利润0.107亿元,比上年同期下降91.34%。

点评

星科金朋并表亏损系主因,2H2016有望实现单月盈利,走上恢复性成长轨道。公司业绩同比大幅下降91.34%的主要原因是星科金朋受客户订单减少影响而持续亏损,特别是韩国厂产能利用不足,1Q2016并表亏损约1.5亿元,2Q2016亏损未明显收窄,导致公司当期利润不及预期。我们研判星科金朋2H2016可望实现单月盈利,走上恢复性成长轨道,2017年产能利用率大幅提升后,即可达到全年盈亏平衡, 甚至未来3~5年内年利润可望上探10亿元的规模(我们认为2016~2017年产业景气一般,待2018~2019起有望大好)。

星科金朋未来好转的原因简单来说有以下三个方面:1) 星科金朋本身拥有不少国际客户,当初长电科技收购星科金朋一度使得这些国际客户转单给日月光和矽品,2015年12月起日矽之争越演越烈,该等国际客户订单部分回笼;2)长电科技为中国大陆封测龙头,本土客户资源丰富,必将为星科金朋导入很多国内客户来填满产能,订单影响最大的韩国厂国内客户导入已初见成效;3). 苹果也会为星科金朋注入增量芯片封测订单,比方说,iPhone7因为机身变得更薄,所有零组件彼此压缩,省下来的寸土寸金空间要拿来塞电池(这是人类科技最大的短板),但也因为零组件彼此挤压,所以抗电磁波EMI 变得更加重要,而它的封装预料会委由两家封测厂来进行,其中一家是星科金朋。

原长电营收净利增长良好,中高端产能整合扩产和传统封装产品挖潜增效,进入盈利成长快车道。若扣除星科金朋并表影响,原长电科技净利润增长可观。报告期原长电营收同比增长20.31%,归母扣非净利润1.80亿元,同比增长57.60%。我们认为公司长电科技大陆部分的盈利能力进入成长的快车道。公司在江阴生产基地继续布局SiP、FC等中高端封装,2017年底将完成星科金朋上海厂搬迁整合至江阴,与长电先进、中芯长电组成FC一站式生产基地,有助于在SiP系统集成封装和晶圆级封装领域里继续保持和扩大优势;在滁州和宿迁两地利用低成本优势布局传统封装,通过挖潜增效和技术改造,滁州厂盈利有望继续保持高速增长,宿迁厂也扭亏为盈在望。

再加上,我们认为矽品变相被日月光合并之后,其共同的国际客户群为了避免集中下单将部分转单给长电科技,尤其是苹果的第二供应商顺位就落到长电科技身上,今年Apple Watch 2和iPhone7预料也会采用SiP 方案,因此公司都是直接受惠标的。

盈利调整与投资建议

考虑到1H2016公司业绩不达预期,我们调整2016全年盈利预测,但维持2017/2018年业绩预估不变,预计2016-2017年可实现净利润分别为1.58/6.43/9.46亿元,对应EPS为0.15/0.62/0.91元;目前股价分别对应114.3/28.1/19.1xPE。我们研判星科金朋已走上恢复性成长轨道,业绩弹性大且确定性强,并且长期来看,公司无论从行业地位、技术能力均处于国内第一,维持买入的投资建议,目标价25.8元。