科华生物:血筛拉动业绩超预期,重回增长轨道

诊断试剂业务表现优异:上半年试剂业务实现销售收入3.34亿元,同比增长39%。扣除意大利TGS公司影响,试剂业务增速也有15%,明显恢复(去年下滑10%)。试剂板块延续了一季度良好表现,逐步走出2015年多项不利因素叠加带来的业绩低谷。核心拉动是血筛业务贡献,其次公司主动调整显现效果,传统生化、酶免业务止跌回升。

1、血筛招标步入正轨,分子诊断业绩增长显著:2015年由于全国血筛招标显著延后,公司分子诊断业务收入未达预期。从2015年底开始,卫计委血站核酸检测政策开始落地,各地招标逐渐启动,公司核酸血筛业务有较大起色,目前血筛业务已经覆盖15个省市60余家终端客户,收入迎来快速增长,上半年分子诊断试剂整体增速超过135%,预计对试剂收入的增速贡献有14个点。由于分子诊断试剂需持续使用消耗,公司中标后通过维护市场预计未来将保持稳定快速增长,预计可为公司收入增长提供有力支持。

2、传统生化、免疫试剂恢复增长:由于市场调整2015年这两项业务双双出现下滑,影响公司业绩表现。2015年至2016年上半年,公司对营销策略和营销团队进行了一系列内部调整,整合业务团队,加强推广激励措施,目前已取得初步成效,2016年一季度和二季度生化和酶免业务均有改善,报告期内,生化试剂增长14%,酶免试剂销售增长8%,自产仪器业务增长9%。

出口业务仍在等待最后认证,如能通过将成为明年业绩新增贡献因素。

公司出口业务2014年贡献了超过9000万收入,但2015年遭遇原材料供应商违约导致工艺需要变更,影响了公司出口收入和整体业绩。

公司于2016年3月完成了WHO的现场审查和技术文档审核,正加紧与WHO沟通,争取早日收到行政审核确认通知,恢复出口业务。

公司拥有良好的海外客户基础,预计年底前出口业务逐步恢复后,将带动2017年收入增长。

化学发光业务内生外延并举,未来成长可期:

公司自产化学发光目前处于市场探索阶段,至2016年8月,公司已经取得化学发光《医疗器械注册证》29项,产品线仍处于不断丰富中。

公司收购意大利TGS公司所获得的化学发光技术和团队也正在整合到公司产品体系中来,TGS日常管理和经营活动已经纳入公司统一管理体系,与科华旗下奥特诊青岛和深圳奥特库贝公司进行了整体吸收合并,实现研发资源集中管理和利用,预计将在2-3年内实现部分产品国内注册上市。

公司原有化学发光产品与意大利TGS引进产品在原理及覆盖检测领域均有差异,有望实现有机互补、高低搭配,分别进攻二级及以下医院和三级医院。公司化学发光产品在国内同类产品中具备较高技术水平,虽然短期内不能为公司带来直接受益,将有望为公司长期发展储备重大潜力。

盈利预测:假设今年血筛业务后续中标良好,出口年底前能通过,生化酶免等传统试剂恢复增长;明年开始考虑化学发光、出口大规模恢复的贡献;不考虑新的外延扩张和模式探索。我们预计2016-2018年诊断试剂业务能够恢复15-20%的收入增长,在经营管理稳定的情况下,预计2016-2018年EPS为0.474元、0.569元、0.682元,同比增长15%、20%、20%。扣除2015年股权转让的投资收益,预计2016年扣非后净利润增长接近25%。

投资建议:公司经历了管理层的更替,由此产生的经营变革周期以及对业绩的影响超过了我们的预期。经过过去一年的调整,从一季度、二季度的经营看,出现了恢复的迹象。由于血筛的可持续性、出口恢复的预期,我们预计公司从一季度开始步入逐步上行周期。再结合公司外延布局战略逐步推进,预计公司未来三年的持续成长性可以实现。我们看好公司作为IVD领域传统领先公司的价值,维持“买入”评级。

风险提示:管理变动风险;业务拓展不达预期;外延进程低于预期;经营模式政策风险;