帝龙新材:主业增长稳健,坚定转型泛娱乐

帝龙新材半年报:2016H1公司营业收入6.04亿元,同比增长47.81%;归属上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长159.79%;扣非净利润1.06亿元,同比增长167.94%。公司预计前三季度净利润为2.25-2.6亿元,增长230%-280%。

传统建材业务业绩符合预期,收购美生元贡献利润:上半年公司收入、净利润分别增长47.81%、159.79%;其中单二季度营业收入、净利润分别增长75.81%、218.01%。分业务看,传统业务方面装饰纸(包括装饰纸、浸渍纸)业务上半年营收增长7.1%,装饰板业务营收增长19.7%,PVC装饰材料营收增长28.9%,传统建材业务业绩整体符合预期。公司上半年完成美生元的收购,5-6月份开始并表,贡献营收约1.5亿元、净利润6219万元。公司上半年综合毛利率29.6%,提升6.1pct,主要受益于装饰纸、PVC装饰材料两类业务毛利率的提升,以及高毛利率产品占比的提升。公司上半年期间费用率12.3%,同比下降2.1pct;其中销售、管理费用率分别下降0.2pct、2pct,财务费用率上升0.1pct。公司是国内装饰纸行业龙头企业,产品定位中高端,与博洛尼、索菲亚、东易日盛等大型客户建立了稳定合作关系。上市以来,公司凭借强大的资金优势进行全国性布局,陆续在成都、河北廊坊、山东临沂等地设立子公司,加上浙江本部,形成四大生产基地。

目前装饰纸市场较为分散,公司作为行业龙头市占率约8%,存较大提升空间。

装饰纸行业龙头,主业增长仍存提升空间:我国是装饰纸生产、消费大国,根据中国林产工业协会数据,我国13年装饰纸产量达69万吨,其中印刷用装饰纸市场约30万吨,2011-2013年复合增长率约17.4%。据中国林产工业协会预测,未来装饰纸行业需求仍有望保持10%-15%增长,随着下游应用的延伸(如从刨花板等人造板向建筑内墙、吊顶等应用的延伸)及人造板对传统实木产品的替代,我们预计装饰纸行业仍将保持稳健增长。目前公司拥有装饰纸产能2.27万吨,装饰纸板200万张,PVC膜产能约3000万米。2013年公司增发募集资金3.15亿元,用于投建6个新项目,包括装饰纸、装饰板、PVC地板膜及浸渍纸等,将于15-16年陆续投产,预计增加公司各类产品产能70%-90%。随着公司各大募投项目的投产,产品线不断丰富,市占率有望进一步提高。

收购美生元,跨界转型游戏等泛娱乐领域:公司前期公告收购苏州美生元,跨界转型游戏研发及发行领域。美生元业绩承诺扣除非经常性损益后,15-17年净利润不低于1.8亿元、3.2亿元、4.68亿元。

我国是世界第三大移动游戏市场,随着智能手机的普及,无线网络、3G/4G覆盖率的提升,以及付费方式的多样化、便捷化,移动游戏一直保持快速发展。美生元成立于2013年,主营移动游戏(主要为移动单机游戏)的研发与发行,凭借专业的游戏策划、推广能力及丰富的发行运营经验,为中小游戏开发商提供服务,通过发行/代理游戏产品、研发产品对外授权获取版权金及运营等获取利润。

成立以来公司共发行游戏80余款,未来美生元将加大产业布局,涉足游戏研发领域及网络游戏联营领域,发展新增长点,公司联营网游斗破苍穹已于2015年8月上线。美生元具有较强的渠道优势,包括线下预装内置、应用商店、广告联盟、大型APP等主流类型,并已与百度移动游戏、360、腾讯应用宝等线上渠道及小米、oppo、vivo、华为、联想等手机厂商建立了良好的合作关系。

泛娱乐布局值得期待:收购美生元,跨界进入游戏领域,显示了公司战略转型的决心。我们预计收购美生元是公司战略转型泛娱乐产业的第一步,未来不排除公司继续通过外延方式,在泛娱乐领域进行持续布局,打造装饰纸及泛娱乐双主业。

投资建议:我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为4.1亿元、5.9亿元、7.3亿元(备考业绩),净利润增速分别为379.9%、42.6%、24.3%,EPS分别为0.48元、0.69元、0.86元(考虑增发摊薄),6个月目标价20.7元,维持"买入-A"评级。

风险提示:业绩承诺增速高、游戏行业竞争激烈、与收购管理团队的磨合。