重庆百货2016半年度财报点评:业绩短期承压,关注改革深化

事件:

2016年1-6月,公司实现营业收入181.33亿元,同比下滑6.78%;实现利润总额4.65亿元,同比下滑8.50%;实现归属于母公司净利润3.82亿元,同比下滑8.97%;每股收益0.94元,同比下滑8.74%。

观点:

公司短期业绩仍然承压。2016年上半年,实现营业收入181.33亿元,同比下滑6.78%;单季度拆分来看,一二季度分别实现营业收入103.86亿元、77.47亿元,同比下降1.39%、13.14%。分业态来看,百货业务实现营收68.9亿,同比下降5.5%,收入占比38%;超市业务营收49.4亿,同比增长1.54%,收入占比27.3%;电器业务营收29亿,同比下滑12.74%,收入占比16%;汽贸业务营收26.42亿,同比下滑18.12%,收入占比14.6%。分区域来看,重庆、四川、贵州和湖北营收分别下滑7.66%、0.77%、13.51%、12%。营收下滑主要是受消费低迷、网购冲击和购物中心竞争分流、以及公司部分区域低效亏损门店关闭影响。报告期末,经营网点共283个,其中百货、超市、电器和汽贸分别54个、150个、31个、45个。

营收承压+费用上升拖累业绩。2016年上半年的综合毛利率同比增长0.9个百分点至15.85%,主要是控制用券销售、加大直采比例以及加强费用管控所致。其中百货、超市、电器、汽贸业务毛利率分别为15.64%、13.85、10.88%、6.09%,同比分别变动+0.22、+0.53、+1.45、-0.15个百分点。期间费用率同比增长0.08个百分点至12.8%,主要是管理费用和财务费用增加所致。其中管理费用率和财务费用率同比增长0.72、0.13个百分点至3.08%、0.29%,销售费用率同比下降0.78个百分点至9.41%。因此营业收入下滑、毛利率微升不抵费用率提高,使利润空间受到压缩,2016年上半年实现归属净利润同比增长8.97%至3.82亿元,扣非后净利润同比下滑13.85%至3.46亿元。

重庆零售龙头,期待国企改革进一步深化。公司是由重庆国资控股45%的重庆商业龙头,经营百货、超市、电器、汽车等多元化业态,拥有重庆百货、商社电器和新世纪百货等著名商业品牌,区域市场控制力强,销售规模行业居前。重庆是我国“一带一路”和长江经济带战略的连接点,受益于重庆市产业转移和城镇化进程等,将享中西部区域红利。公司已完成竞买控股股东商社集团旗下的商社汽贸、商社电商、商社家维、仕益质检、中天物业共5家公司的100%股权,并托管经营较弱的商社化工、商社进出口、商社投资等7家公司,大股东资产注入实现集团整体上市标志着公司国企改革迈出重要一步。目前公司净利率和毛利率均低于行业平均5%左右,未来国企改革有望继续深化,通过优化激励机制改善内生活力、促进经营效率提升,并推动跨境电商和金融转型快速发展,业绩具有较大的向上弹性。

跨境电商、消费金融等转型业务稳步推进。1)公司持续推进厂商对接和合作,持续缩短供应链条。2014年7月,在香港设立子公司进行海外直采,品类涵盖服装鞋包、化妆品、食品生鲜、日用品等;2014年9月,跨境电商平台“世纪购”上线,主营轻奢百货及母婴类产品,是全国跨境电商模式首批试点企业;2014年10月,在重庆空港保税区开设“世纪秀”线下体验店,充分依托重庆保税区地域优势,打造完整的跨境消费O2O体验。2016年上半年跨境贸易实现收入4665万元,同比增长66.14%。2)2015年1月,公司转型消费金融业务,培育新的利润增长点。公司从事消费金融的三大核心竞争优势为:现金流充足、消费数据库和线上线下结合模式。2016年上半年马上消费金融业务亏损1162万元,亏损减少292万,并公告拟出资3.21亿元参与马上消费金融股份有限公司增资,认购其3.21亿股股份,认购后公司占马上金融增资后股本总额的31.58%。此外保理公司则围绕供应链通过金融服务。

结论:

考虑到公司较强的区域竞争地位,跨境电商和金融业务的转型拓展空间大,而且未来国企改革有望继续深化,改善激励带动经营效率提升,业绩向上弹性较大。预计公司2016-2018年EPS各为1.11元、1.27元和1.44元,目前股价对应的PE为23.6倍、20.5和18.1倍,当前市值对应的PS为0.35倍(2015年销售额303亿),具有安全边际。参考可比上市公司给予2016年25倍PE,目标价位28元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:整合成效低于市场预期;跨境电商或金融转型受阻或成效不显著。