凯撒股份:收入结构优化、泛娱业务亮眼

事件:1)上半年公司实现营收2.2亿元,同比减少23.1%;归母净利润4449万元,同比增长179.6%,三费降低24.2%。2)利润分配方案每10股派息0.5元。3)预计1-9月实现归母净利润6966万元-8587万元,同比增加115%-165%。

点评:收入结构优化,服装业务萎缩、三家泛娱乐标的并入增厚利润,新业务业绩符合预期。营收减少主要是服装业务完成品牌授权经营模式的转变,收入仅9606万元,同比减少60.4%;归母净利润暴增原因主要是较去年同期新增酷牛互动(2015.4并表)、幻文科技(2015.6并表)、天上友嘉(2016.5并表)部分业绩,且标的毛利率远高于服装业务,上半年分别实现净利润3716万元、2658万元、2172万元,按目前完成进度看,全年实现承诺业绩没有问题。

重磅IP层出不穷,游戏、动漫、影视全产业链运营有序开展。上游IP储备:1)子公司幻文科技提供大量经典文学作品;2)耗资1亿购买腾讯动漫重量级漫画《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》等头部IP全版权;3)产业基金、合作开发等多渠道挖掘优质IP。下游IP变现:1)游戏主要靠子公司酷牛互动、天上友嘉研发+与强渠道合作,前者大作《传奇世界》未来有望在腾讯平台上线、我们预计月流水过2亿,后者的《圣斗士星矢:重生》表现非常突出,自上线以来三个月时间保持在IOS畅销榜前20名,年底还将上线《枪战之王》和大IP《锦绣未央》。2)嫁接资源,动漫、影视合作为主:例如和华策影视合作《说英雄谁是英雄》、和上海美影厂合作《新葫芦兄弟》动画片、参与投资3D武侠动画《少年锦衣卫》等。

产业基金+专业人才,外延与股权激励两大预期兼具。公司先后成立产业基金一期和二期,主要投资互联网相关标的,我们不排除后续有收购海内外优质传媒资产的可能性;此外,吴裔敏等数位核心高管在公司尚无股权,公司或通过股权激励或其他方式进行人才的深度绑定。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.41元、0.64元、0.88元,公司IP运营能力强劲、业绩在爆款的推动下有较大弹性、后续外延预期强烈,维持“买入”评级。

风险提示:游戏行业政策或收紧、标的业绩或不达承诺、各板块之间整合协同或不及预期、核心高管减持风险、产业基金收益或不及预期、股市系统性风险。