中国联通中报点评:抢补短板业绩环比扭亏为盈,创新改革预期更加强劲

营收止跌回稳,业绩亏转盈,公司经营发展开始向好。

公司扭转经营困局初见成效,上半年主营收入1,219亿元,同比增长1.4%,环比增长6%,归属母公司净利润4.5亿元,同比虽然下降8.6%,环比去年下半年净亏损11.4亿元已经实现了亏转盈。EBITDA和净利润同比下降一方面由于铁塔使用费用及能源、物业租金等成本投入加大导致网络运行支撑成本明显上升,另一方面推动移动业务发展,适度加大了期内销售费用。开源节流策略仍见效明显,资本开支规模大幅缩减,上半年同比下降39.3%,为人民币181.0亿元,年内总开支750亿元,同比下降43.96%。加上主营收入的改善,公司自由现金流显著提升,达到人民币259.5亿元,环比也由负转正;资产负债率较上年底下降0.5个百分点,为61.5%。公司针对性战略成功遏制了发展路径上不利因素的扩大,经营状况开始全面向好。

全力补齐基础网络短板,重点领域投资仍将发力。

针对在基础网络建设上的明显短板,公司延续了高效打造精品网络战略,在移动和固网宽带两方面发力:4G网络年内将新建基站28万站,较去年存量上涨70%,将实现全国乡镇以上连续覆盖,4G区域内流量在全网占比达到97%,确保4G重点城市网络质量和客户感知领先;光纤宽带方面,北方十省全光网的领先地位仍在巩固,城区全面具备100M接入能力,南方高价值区域也同时进行光改,强化宽带接入的社会化合作。上半年移动主营收入上涨2.6%,移动用户数止跌回升至2.6亿户,反映出网络能力提升开始释放出优势红利。我们认为,资本开支规划客观显著下降之时,更需明确部分领域仍处于景气,固网宽带作为公司尚存的优势领域,将坚持传统和价值地区的重点投入,受需求影响,预计光网络的实际扩容力度有望超过规划。

加大推进网络价值提升,创新业务改革预期明确。

加强内在能力的同时,公司全面积极地开放合作。行业资源共享方面,随着共享规模的扩大,节省的设备折旧和维护费用将逐渐超越铁塔使用费;而与电信的全面战略合作由于优势地区的互补性,整网协同的增量效应将极为明显。除了网络设备能力本身,公司强调加快发展IDC、ICT、增值及综合信息服务,通过推动和大带宽产品相关的高清视频、端到端网络感知及装维服务与智慧沃家套餐等凸显差异化和品牌优势。管理层明确将力促传统业务外的创新业务进行规范有效的股份制改革,充分放权并激发生产力。我们认为,联通在传统业务已然处于竞争劣势,创新和改革的内在动力最为强劲,在权责激励机制逐步明确后,新业务成长空间十分巨大。

【投资建议】

差异化信息服务、流量经营加国企改革将是中长期需要重点关注的。信息服务上关注家庭和企业网关的一体化综合服务平台;流量将继续增量降价的基调,关注大流量业务场景普及和后向流量经营;改革方面,重点是年底出台的相关草案和监管最终批准的混合经营与股份流通的措施。