美克家居:品牌与渠道协同并进,增发切入定制家具领域

业绩同比增速大幅放缓。上半年,公司收入继续保持较快增长(+15.28%),毛利率小幅增至60.85%(+0.58pct.)。期间费用率上升1.5pct.。销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所上升(0.55pct./0.20pct./0.74pct.),其中,新开店面费用及广告宣传费用增加导致销售费用率上升,管理费用增加来自研发费用及咨询费用的提高,此外,汇兑损益项目的增加以及票据贴现业务贴现息的增长也导致了公司财务费用增加。上半年公司归母净利润率为6.19%(-3.78pct.)。

多品牌矩阵覆盖差异化消费群体,积极打造全渠道无缝零售。公司多品牌主要包括美克美家、A.R.T.、YVVY、Zest及美克美家子品牌Rehome等,各品牌有着差异化的价值主张、经营模式,且对应着不同收入消费群体。美克美家迭代升级产品、黑标产品及caracole等系列产品上市,大大优化了公司商品品类结构。其中,美克美家作为多品牌核心,其全面店面升级及重点区域城市的持续加密布局将为公司带来收入提升。A.R.T.品牌作为公司多品牌战略中重要的品牌拼图,公司继续加快门店布局,截至目前,A.R.T.已在国内58个城市开设有5家直营店,64家加盟店,未来随着一二线城市布局的完成及部分三线城市渠道下沉,同样将为公司带来稳定的业绩提升。此外,公司全渠道无缝零售战略继续强化。公司在强化供应链一体化管理、推进OBO项目迭代升级的同时积极拥抱互联网+,形成“店商+电商+零售服务商”的无缝运营模式。上半年,公司完成了京东618年中大促方案,实现了线上为实体店引流策略,优化了电商流程及对接。此外,美克美家天猫旗舰店上半年排名也迅速提升到183名,增幅超200%,公司电商业务及服务水平较过去有大幅提升。

智能制造(MC+FA)走在行业前端,外延合作进一步加强品牌影响力。公司早在2012年启动了智能制造(MC+FA)项目,率先开启家具智造4.0新时代,2015年该项目还被工信部认定为“家居用品制造智能车间试点示范”项目。项目充分借鉴“德国工业4.0”思维,建成后将取代大量人工作业,并实现工厂自动化,不仅大幅度降低人工成本、提升毛利率水平,还可在满足消费者个性需求的同时增强品质管控,从而提高公司综合竞争能力和盈利能力。外延合作方面,除了Caracole及A.R.T.的加盟合作业务为公司带来了新的商机,公司还与IBM及苹果公司联合打造MobileFirst合作项目,并与巴斯夫就创新材料技术签订战略合作协议,在优化用户体验的同时提升品牌核心竞争力。与多家知名品牌商合作不仅加强了公司多品牌、全渠道的战略实施,也彰显了美克的品牌实力,公司外延发展值得期待。

非公开发行切入定制家居领域,同步提升产能与智能化水平。8月13日,公司公告拟非公开发行募资不超过16亿元,用于美克家居天津制造基地升级扩建项目。项目具体包括新建两条板木定制柜类家具生产线,并对两条实木家具生产线进行自动化推广升级改造,同时新建及改造物流库房,实现智能物流。项目建成后,公司将正式涉足定制家居这一家具行业中增长最为明确的子行业。凭借公司强大的品牌影响力以及“美粉”粘性,项目建成后美克家居产品品类进一步扩大,将更好的满足不同消费需求,同时具备更强的定制化能力,提升公司的市场适应性和竞争能力。此外,智能化物流的实现也将大幅提升效率并节约成本,产品交付周期也将大幅缩短,公司经济效益将持续提升。

公司多品牌、全渠道的无缝消费体验结合“店商+电商+零售服务商”的运营模式保证了公司的长期内生增长动力,非公开发行项目填充了定制家居及实木家具产能,项目建成后有望为公司带来新的业绩持续增长点。我们下调公司2016-2018年EPS预测至0.48/0.58/0.72元/股(三年CAGR15.7%),对应PE分为29/24/20倍,维持公司“买入”评级。