春秋航空:运力增长恢复,成长动力充沛

投资逻辑

民航消费迈入大众化,供给面临时刻瓶颈但具有弹性,油价与汇率仍是关键变量,对未来盈利增速保持谨慎乐观:人均GDP提升,民航票价基本没涨,激发因私消费。国内一线城市机场面临时刻瓶颈,2011-2015飞机起降架次的同比数据滑落到5%左右。同时也观察到,民航ASK同比增速从2014年的11.5%跳升到2015年的14.1%,而三大航的国际ASK同比增速从2014年的13.4%跳升到2015年的24.3%,说明供给依然具有弹性。除了供需关系,我们在7月27日的航空报告中,深入对比了中美航空业,也指出中国民航业2004年至今连续盈利(2008年全球金融危机除外),但油价与汇率仍是关键变量,未来需关心盈利的同比增速。

春秋航空运力增长恢复,受益油价下降,而汇兑损失影响小:上半年飞机引进节奏延缓,目前8架飞机已陆续交付,运力增长的恢复将保障下半年的收入增长。以日韩和泰国为目的地的出境游人数维持高增长,公司具有灵活的调配与运营能力,国际航线客座率已回升至正常水平。新增运力仍偏重投放国际航线,泰国航线运力占比提升。2016年1-8月,国内航油出厂价的均价同比下降约26%,燃油成本节省助力公司业绩确定性增长。

作为低成本航空的领军者,公司有足够的成长空间:参照欧洲和亚太地区数据,我国低成本航空的市场份额有望从不到6%提升至20%。目前公司机队规模尚小,国际航线爆发,辅助收入提升与运力投放等将驱动公司收入增长。不断壮大的民航消费市场,良好的成本控制能力,为公司营造足够的成长空间,公司享受的估值溢价在合理范围内。

投资建议与估值

公司作为低成本航空领军者,处于加速发展阶段,中长期坚定看好。预计2016-2018年的EPS为2.20元、2.60元、3.01元,估值溢价在合理范围内。

风险

民航需求下滑、油价与人民币汇率大幅波动、地区冲突及安全事故等。