浦发银行:零售资金板块提升驱动业绩,核销处理力度加大化解不良风险

投资要点

事项:浦发银行公布16年半年报,2016年上半年净利润同比增12.0%,符合我们预期。总资产5.37万亿元(+16.7%,YoY/+2.74%,QoQ)。其中贷款+12.6%YoY/+4.5%QoQ; 存款-1.11%YoY/-1.51%QoQ 。营业收入同比增16.2%,净息差2.14%( -28pbs,YoY),手续费净收入同比增51.7%。成本收入比20.36%(+15bps, YoY)。不良贷款率1.65%,环比上升5bps。拨贷比3.43%(-10bps,QoQ),拨备覆盖率208.30%(-13pct QoQ)。公司核心一级资本充足率8.67%(+30bps QoQ),资本充足率12.16%(+27bps QoQ)。

平安观点:

零售资金板块快增贡献业绩,持续提升仍有空间:浦发银行16年上半年净利润同比增12%,基本符合我们预期(13%),营业收入同比增16.2%,其中净利息收入同比增4.1%,手续费收入同比增51.7%。作为一家以传统对公业务为主的银行,我们十分欣喜的看到公司在零售和资金板块的积极变化。变化一:对零售及资金业务板块的资源倾斜力度加大,浦发银行上半年明显加大了对于零售和资金板块的投入,新增零售贷款1474亿,较年初增长25%,非信贷生息资产新增1184亿,分别占到上半年新增生息资产规模的47%和38%,带动生息资产规模环比年初增长7%(其中贷款较年初增9%,债券投资较年初增11%)。变化二:零售和资金板块相关非息收入贡献提升明显,包括银行卡(+122%)、理财(+52%)、托管(+50%)等业务均保持快速增长,带动浦发上半年非息收入占比较去年同期提升近8个百分点至33%,公司的业务结构更趋均衡。

息差环比小幅收窄,优化负债结构严控资金成本:公司上半年净息差为2.14%,同比下行28BP,其中大部分负面影响来自1季度贷款重定价。我们按期初期末测算的公司2季度净息差为2.20%,环比下降3BP,降幅较1季度(-31BP)明显收窄,基本符合我们的判断。应对资产端收益率的下行,浦发银行负债端积极的调整,存款增长虽比较缓慢(2季度环比负增2%),但结构明显优化(高成本负债压缩约2000亿),同时通过同业存单、债券等方式拓宽负债渠道,更多受益于资金利率的下行。我们认为随着去年多次降息引致的资产重定价影响因素的逐步消退以及公司在负债端的结构优化,预计公司的息差将在下半年逐步企稳,全年息差预计维持在2.10%左右水平。

不良生成率有所反弹,核销处置力度明显提升:浦发银行上半年不良率为1.65%,环比1季度增加5BP,我们测算公司2季度单季不良生成率较1季度上行100BP至2.2%,基本符合我们在中报前瞻中的判断,新生成不良主要来自中西部地区,相比之下长三角地区的资产质量趋于稳定。公司上半年核销打包处置规模在170亿左右(vs去年同期60亿),处置化解力度进一步加大。但从公司拨备覆盖率来看,2季度末208%的水平虽环比1季度有所下降(-13pct),但依然维持在200%以上,好于同类股份制银行平均水平,拨备水平相对充足。

投资建议:浦发银行半年报表现靓丽,零售和资金板块的提升明显,更为均衡化的业务机构将为浦发银行未来的增长提供后劲,资产质量风险虽持续暴露,但公司拨备水平相对充足,整体风险可控。我们认为公司在新行长上任以后,有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力打造自身的核心竞争力。收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐,公司综合化经营能力将进一步提升。我们维持公司16/17年盈利预测7.8%/8.5%,目前公司股价对应16年PB0.99x/PE6.27x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:资产质量恶化超预期。