洋河股份:新江苏战略将推动增长;重申买入评级(摘要)

建议理由.

我们重申对洋河股份的买入评级,12个月新目标价格为人民币87.64元,存在25%的上行空间。我们的积极看法基于:1)公司是消费升级的主要受益者,拥有较强的中、高端旗舰品牌——天之蓝、海之蓝;我们预计市场份额将持续扩张;2)“新江苏”市场上品牌认知度上升,实施差异化渠道模式,保留品牌使用和经营控制;3)不断努力打造产品平台并创新产品品类,跟上互联网使用增加以及关注健康的消费趋势。

推动因素.

1)高端需求反弹将推动收入和利润率:我们预计,2016年来自梦之蓝(价格在人民币400-1000元区间的旗舰品牌)的收入将恢复20%以上的同比增长,而后的几年里将保持十位数低端增长,得益于行业较2013年反腐措施导致的严重低迷时期出现复苏以及公司持续的市场推广得到回报。

2)在江苏省以外地区稳步扩张:2015年以来公司的“新江苏”市场战略进展一直比较稳健,这些市场的2015年收入贡献达到40%(2014年为35%)。我们预计,公司强大的执行力将继续推动收入增长(2016年增长20%以上)并为进一步全国扩张奠定基础。

估值.

我们将2016-20年每股盈利预测小幅上调了0.2%-6.0%,以体现调高的收入增速和利润率假设。据此,我们将12个月目标价格上调6%至人民币87.64元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利(人民币6.80元,原为6.41元),并以8.7%的股权成本贴现回2016年。

主要风险.

行业复苏慢于预期;费用高于预期。