云南水务:积极拓展省外水务业务

收购GalaxySpring50%股权:公司发布公告,附属公司云南水务(香港)股份有限公司,拟以代价1亿美元向三井物产株式会社收购GalaxySpringPte.Ltd的50%股权。GalaxySpring集团在中国有24个供水、污水处理以及再生水厂,其建设总处理量达每天154万吨,目前,营运中水厂处理量已达每天92万吨,将建造或在建项目处理量为每天62万吨。公司2015年总资产为4.73亿美元,净资产2.73亿美元。通过收购该公司,云南水务进一步拓展水务业务,供水、污水处理能力得到提高,预计投资内部收益率达11%。

扩大省外水务业务:GalaxySpring在中国业务主要分布在沿海经济发达省份与长江流域一带,包括浙江、江苏、山东、天津、重庆、湖南等地。云南水务近年来一直积极拓展云南省以外业务,已在山东、安徽、江苏、新疆等10个省外开展业务,此次收购完成后,在东部沿海供排水网络布局初步成型,确保未来收入稳定持续增长。

立足水务行业,打造城市环境综合服务商:云南水务是由云南城投与碧水源共同出资成立的PPP模式公司,主营业务覆盖原水供应、自来水供应、污水处理、建筑与设备销售等全范畴水务产业链,在立足水务行业基础上,积极拓展固废处理业务,开展工业危废处理、医废处理等项目。7月25日发布的正面盈利预告中,公司表示由于固废处理业务的开展与收购其他项目,2016年中报纯利同比大幅增长。完成此次对于GalaxySpring的收购后,我们预期公司未来收入也会实现较大增长。

估值与评级:由于本次收购近期尚不能完成,对于公司的盈利预测不考虑本次收购,维持此前的预测。预期公司16/17/18年度净利润分别为4.05/4.76/5.95亿人民币,EPS分别为0.34/0.40/0.50元人民币(即0.40/0.47/0.59港元)。公司的运营状况稳定,成长快速,我们给予公司2016年14倍P/E,对应目标价5.60港元,维持“增持”评级。

风险提示:污水处理与供水行业受政策影响风险较大,政策变动可能会对公司业绩产生影响;行业集中度低,竞争较为激烈。