长城电脑点评报告:受益国产替代,整机平台空间巨大

事件:公司发布16年中报预告,预计亏损100-2800万元,去年同期亏损10498.66万元,中报亏损大幅缩减。

投资要点

公司业务大幅改革,业绩好转。公司的传统业务盈利较差,2016年上半年公司对原有的海外电视业务板块进行了大幅改革,在库存管理、研发设计方面都进行了完善管理,因此业绩有所好转。根据公司公布的重组方案,电视板块业务所属的冠捷科技将作为长城电脑的置出资产,后续将不再对公司的业绩产生影响。

国产芯片性能快速提升,整机生态优化满足应用需求。CEC旗下的飞腾1500A芯片是2015年发布的基于ARM架构的完全自主可控国产芯片,与上一代国产芯片相比,性能提升数倍。目前飞腾1500A芯片在专业性能测试中与X86架构下的因特尔酷睿i5评分相差无几,能够满足除办公外多种需求,具备国产替代条件。而CEC集团是目前国内唯一一家能够实现芯片、整机、操作系统全套自主可控的集团。新长城(长城电脑&长城信息)项目是基于自主可控信息安全的重要整机平台,在国产替代趋势确定的情况下受益显著。

国产替代趋势确定,进程有望进一步加速。7月8日网信办发文称,经中央网络安全和信息化领导小组批准,首次全国范围的关键信息基础设施网络安全检查工作已经启动,这是在网络安全新形势下针对全国关键信息基础设施网络安全保护开展全局性、基础性工作。本次检查工作将于2016年12月底完成。我们认为本次通知对于信息安全业务,尤其国产替代有很大的促进作用,表明国家对信息安全市场推进的决心。我们判断本次网络安全基础设施检查是国产替代即将迎来爆发的重要标志,其规格之高、范围之广、时间之紧迫均超出预期。

受益国产替代,新长城利润空间巨大。在wintel体系下,平均水平下PC终端和服务器占产业链30-35%,软件占比35-40%;网络设备占比5%;系统集成占比8%-10%;5%-8%的服务费及未来运维费。不同行业间存在差异,比如教育行业硬件占比50%以上。目前国产操作系统比windows便宜很多,所以未来飞腾-麒麟体系下软件占比可能会相对降低,硬件整机占比会相对更高。目前考虑党政军和重要行业的换机需求,行业空间将达到万亿以上。硬件部分包含PC机和服务器,按照四年的更换周期,仅计算党政军系统的换机需求,每年将为公司带来10亿利润,如果公务员事业单位都计算在内,则利润翻倍到20.8亿;如果金融、能源、交通、通信等八大行业也换机,利润进一步翻倍41.6亿。预计2016年底开始小规模换机,2017年开始大规模放量。公司目前现有产能一个月5-6万台,今年9、10月份可达月产10万台,如果需要,每半年产能可以翻一翻,所以能够满足换机的产能要求。

维持“买入”评级:我们上调对公司2017/2018年盈利预测,预计2016/2017/2018年净利润分别为5.04/7.98/12.52亿元,摊薄EPS分别为0.15/0.23/0.36元,现价对应PE84/55/35倍。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台,随着信息安全地位日益提升,军民融合进度加速,中长期投资价值凸显,维持“买入”的投资评级,目标价16.46元。

风险提示:国产替代推进不及预期;业务整合风险;业绩承诺不达标。