中国铁建:大举发行公司债,盈利能力将大幅提升

投资要点

公司是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等,具有科研、规划、勘察、设计、施工、监理、维护、运营和投融资等完善的行业产业链。公司连续入选美国《工程新闻记录》(ENR)杂志“全球250家最大承包商”,2015年排名第3位;连续入选《财富》杂志“世界500强”,2015年排名第79 位;连续入选“中国企业500 强”,2015年排名第13位。2015年公司收入为6005亿元,同增1.22%,归母净利润为126.45亿元,同增7.76%。过去五年,公司收入复合增长率为5%,净利润复合增长率为24.4%。

公司累计获得多个奖项。公司在工程承包、勘察设计咨询等领域获得了593项国家级奖项。其中,国家科技进步奖68项,国家勘察设计“四优”奖112项,詹天佑土木工程大奖72项,国家优质工程奖237项,中国建筑工程鲁班奖104项。累计拥有专利5,125项、获国家级工法292项。 近期主要看点之一:公司各项订单饱满,上半年PPP 项目订单明显增多,已公告504 亿元。2015年新签订单9488亿元,同比增长14.62%,为2015年收入的158%。其中海外新签合同862亿元占新签合同9.09%。截至2015年末,未完合同额合计达18,085.284亿元,同比增长2.58%。其中,海外业务未完合同额3,582.435亿元,占未完合同总额的19.81%。

近期公司公告的PPP项目较多,上半年累计公告PPP项目504亿元。此外,根据公司3月9日公告,公司还将积极参与:1)呼和浩特轨交2号线PPP项目投标;2)将与新加坡SMRT corporation Limited、SMRT International Private Limited联合体参与福州轨交2号线机电PPP项目投标。

近期主要看点之二:公司债一期80 亿元顺利发行完毕,有效降低利率资本化的程度,提升毛利率。公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过150亿元的可续期公司债券,采用分期发行方式。公司最终发行规模为80亿元,最终首个周期的票面利率为3.53%,初始基准利率为2.69%,初始利差为0.84%。此外,公司最新主体信用及债券信用为AAA,好于行业平均水平。

盈利预测与投资评级:公司发行公司债后,债券利率低于实际银行贷款利率,虽然财务报表反映的利率不高,那是因为一部分做了资本化处理进入销售成本,公司债的顺利发行将有效提升毛利率,同时公司去年资产减值损失计提较多,所以今年将体现大幅改善。我们预计2016-18年收入分别为6455、6765、7263亿元,实现EPS分别为1.18、1.27和1.34元,对应PE 8、8、7倍。估值优势明显,业绩拐点确立,给予“买入”评级

风险提示:或有订单执行消化低于预期情况。