烟台冰轮调研纪要:冷链装备、中央空调、余热回收三大产业齐头并进

事件:近日,我们与烟台冰轮董事会秘书孙秀欣先生就公司发展战略和经营情况进行了深入交流,调研内容纪要和点评如下:

公司将大力提升余热回收资产规模,逐步形成冷链装备、中央空调和余热利用三大产业齐头并进的格局。公司是冷链物流纯正标的,在速冻仓库设备和工程建设方面深耕已久。同时公司2015年收购冰轮集团(香港)拥有的顿汉布什资产,进入中央空调领域,2014年收购北京华源泰盟加强余热回收等节能领域建设。公司逐步形成了以冷链装备、中央空调和余热利用三大业务为主的经营模式,目前三大板块营收比例约为4:4:2,未来将大力提升余热回收业务规模,形成三者均衡发展的局面,努力打造气温控制领域国际一流系统解决方案服务商。

冷链装备2季度订单明显回暖,若能维持,2016年业绩将好转。公司冷链装备业务为行业龙头,公司长期在CO2和NH3制冷设备领域(冷水机组等)占据先发优势,最新研制的应用于-250℃“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”的氦气螺杆压缩机亦研发成功,标志着烟台冰轮在超低温领域迈上一个新的台阶。工程方面,公司具备一级总包资质,子公司山东鲁商冰轮建筑设计有限公司具备冷库甲级设计资质。2014年并购山东神舟制冷,将业务拓展至小型装配式冷库市场。据悉,公司低温制冷冷链物流装备一季度已经企稳,二季度订单大幅回暖。冷链装备全年业绩有望扭亏为盈,由-2000多万元恢复至2000多万元以上水平。

顿汉布什中央空调在轨交领域具有较大优势,国内市占率较高,将充分受益于国内轨交市场的壮大。顿汉布什拥有100多年历史,公司一直关注其发展。其拥有的立式全封闭式螺杆压缩机冷水机组,集成度高,空间占比较小。顿汉布什定位中小功率市场,以中央空调小贵族身份享誉海内外,非常适合地铁建设。目前公司国内轨交市场占有率约70%,市占率较高。未来中国轨交市场将迎来快速增长,“十三五”期间新增城轨通车里程将达到5000公里,总投资额将达到2.5万亿元以上,城市轨道交通里程有望达到8600公里,公司将充分受益。

华源泰盟技术优势明显,余热利用市场空间较大。公司推出的“冷热互联水汽同制集成系统” 可同时提供中低温冷源、中高温热水、高低压蒸汽,替代燃煤锅炉等三高设备,提高能源一次利用率,实现废热回收利用,市场空间较大。公司涉及余热回收利用的子公司有烟台冰轮现代重工、2014年10月收购的华源泰盟和2016年6月收购的青岛达能环保。现代重工长期从事循环硫化床锅炉和余热锅炉,主要出口中东沙特、科威特等地,2016年净利有望达到4000万元,公司占45%股权。华源泰盟擅长大温差型热泵,技术源于清华大学,技术优势明显,公司联营企业烟台荏原为其供应商。华源泰盟2015年净利4137万,2016年净利将有望达到5000万以上,公司股权占比60%。青岛达能方面拥有五大电厂客户优势,在除渣、除尘、烟气深度余热利用系统领域拥有核心技术,未来有望进入资本市场。

公司估值较低,首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.64元、0.69元和0.86元,当前(2016年06月29日)股价11.18元对应市盈率分别为17.6倍、16.1倍和12.9倍。公司估值较低,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:风险一:冷链装备订单回暖持续性低于预期;风险二:原材料价格上涨超出预期;风险三:汇兑风险。